公司信息更新报告：三季报延续高增长，“游戏+短视频营销”双轮驱动|稳定_新浪财经

原标题：公司信息更新报告：三季报延续高增长，“游戏+短视频营销”双轮驱动来源：开源证券

游戏业务持续稳定叠加营销业务并表推动三季度业绩大增，维持“买入”评级

公司公布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入18.15亿元，同比增长41.56%；归母净利润9.85亿元，同比增长256.66%；扣非后归母净利润4.01亿元，同比增长53.19%，非经常性损益主要为细胞公司投资收益5.03亿元。2020Q3实现营业收入7.96亿元，同比增长71.93%，主要系游戏业务增长与芦鸣科技并表所致；归母净利润1.85亿元，同比增长41.56%；扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长53.19%，非经常性损益主要为地产处置收益0.62亿元。公司国内外游戏流水稳定增长，贡献业绩基本盘，Q3扩大买量投放有望驱动Q4游戏流水持续提升；芦鸣科技并表，营销业务后续有望贡献业绩增量。我们维持此前盈利预测不变，预测2020/2021/2022年归母净利润分别为11.75/9.18/12.01亿元，对应EPS分别为2.92/2.28/2.99元，当前股价对应PE分别为11/14/11倍；若扣除细胞公司投资收益，预测2020年归母净利润为6.72亿元，EPS为1.67元，当前股价对应PE为19倍，维持“买入”评级。

或因芦鸣科技并表致毛利率下降，销售费用率趋于稳定

公司2020Q3毛利率为58.10%，同比下降5.09pcts，或因芦鸣科技并表所致；销售费用率为17.84%，同比下降0.95pcts，公司销售费用由于子公司成蹊科技增大买量投入同比增长40.68%至3.24亿元，但增速不及收入增长。我们认为，随着公司通过精准营销提升在各渠道买量的广告投放回报率，买量规模效应已经显现，销售费用率有望趋于稳定。

“游戏+短视频营销”双翼齐飞，长期增长动能十足

公司依托成蹊科技在捕鱼游戏领域的优势和大鱼竞技在Bingo游戏领域的研发优势，有望实现海内外核心游戏流水持续高增长。公司已组建行业领先的短视频制作团队，建设短视频拍摄基地，并与华策影视成立合资公司，有望挖掘互联网营销全产业链价值。公司已布局电商运营，立足星图第五代理商，有望享受电商红利。公司持续完善“游戏+营销”业务架构，有望借助字节跳动、快手旗下流量平台，基于2C端游戏和2B端营销两个维度变现，双擎驱动业绩增长。

风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。