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原标题：海格通信（002465）—业绩符合预期，现金流整体大幅改善 来源：招商证券
报告名称：海格通信（002465）—业绩符合预期，现金流整体大幅改善
研究员：余俊,欧子兴
报告类型：公司研究*点评报告
报告日期：20201029
行业/子行业：通信设备
公司名称及代码：海格通信(002465)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
1、业绩符合预期，单季度业绩实现快速增长
根据公司公告，2020年前三季度公司实现营业收入和净利润分别为31.02亿元和3.31亿元，同比分别增长9.03%和6.30%，业绩符合市场预期。扣非归母净利润为2.32亿元，同比上升36.14%。其中，三季度单季度营业收入和净利润分别为9.99亿元和1.17亿元，同比分别上升14.81%和32.74%，单季度业绩实现高速增长。
2、公司单季度毛利率上升，费用管控效果明显
毛利率方面，2020年前三季度，公司总体销售毛利率为34.37%，同比下降1.68个百分点。三季度单季销售毛利率为38.63%，同比上升2.08个百分点。
费用方面，公司前三季度销售费用为1.16亿元，同比下降18.97%，销售费用率为3.75%，同比下降1.29个百分点；管理费用1.88亿元，同比上升0.63%，管理费用率为6.05%，同比下降0.50个百分点。财务费用-246.30万元，同比降低37.77%，主要系本期利息收入同比减少。
研发费用为4.84亿元，同比增加0.90%，研发费用率为15.59%，同比下降1.26个百分点。
3、公司现金流整体大幅改善，货款回笼情况良好
2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.96亿元，较去年同期同比变动146.63%，实现转负为正。主要系前三季度公司货款回笼同比增加，支付的材料款同比减少所致。三季度单季经营活动产生的现金流量净额达到2.23亿元，环比增长54.85%，同比增长2943.83%。投资活动产生的现金流量净额为-7.97亿元，较去年同期同比增加了481.87%，主要是因为今年前三季度购买理财产品较去年同期增加及今年前三季度无处置子公司收到的现金。
从资产端来看，截至2020年9月末，公司存货余额为19.74亿元，与去年同期相比增加8.99%。其他流动负债为2.19亿元，同比增长2118.08%，主要因为前三季度母公司发行超短期融资券2亿元。
4、北斗三号系统全面建成，全产业链布局优势凸显
北斗三号最后一颗组网卫星已于6月发射，北斗三号的全面建成给产业链相关公司带来重要发展机遇。公司有望凭借厘米级的高精度定位优势切入新兴市场并率先实现规模化应用，确保在市场上的竞争优势，抓住北斗三号完成组网的机遇，牢牢把握这一高毛利率行业的市场，争取更大的市场份额。据市场估算我国卫星导航产业规模将超过4000亿元，公司在北斗导航领域已经形成“芯片、天线、模块、终端、系统、运营”的全产业链布局，北斗三号系列产品具有先发优势。在核心技术方面，公司积极抢占北斗三号核心技术高地，北斗三号全球信号多模多频射频芯片在第二轮用户实物比测中成绩第一，优势明显；北斗三号全球信号多模多频基带芯片实物比测成绩第一，获得承研资格；北斗三号全球信号多模多频抗干扰芯片及组件取得实物比测第一名，技术领先。在行业应用方面，升级研制出北斗智慧防疫定位服务系统和终端，通过北斗系统高精度位置服务及先进的轨迹精准定位技术，为企业复工复产安全运营提供技术保障，该系统和终端入选工信部“疫情防控和复工复产复课大数据产品和解决方案”，后续根据应用场景，可助力实现城市精细化管理，也为城市的智能安防、智能感知等未来发展奠定了坚实基础；自研的高精度卫惯组合定位设备、北斗车载终端产品成功进入大型港口、交通运输等市场，为北斗终端的行业规模化应用奠定了基础。
5、2020年5G网络建设加速，子公司海格怡创有望受益
国家高层已多次强调加快5G网络建设的重要性，5G投资有望得到进一步提升。我们预测三大运营商今年将建设约70万个5G基站，通信服务相关产业链有望迎来业绩提升的新机遇。子公司海格怡创借丰富的行业经验、雄厚的技术实力和人才优势，通过对通信网络工程建设、维护、优化和系统解决方案等不同业务类型和环节进行有效整合，形成了跨技术专业、多网络制式、多厂家设备的全业务服务模式，在同行中占据比较优势。海格怡创上半年已公告中标金额逾13亿元，进一步巩固核心业务区域的市场领先优势，夯实在5G时代移动网络建设、维护、优化的服务能力，继续打造行业市场比较优势；疫情期间，为高铁站、机场、医院等提供通信网络保障和5G基站紧急建设等服务，共参与保障项目155个，为疫情防控指挥调度提供有力支撑，为疫情防控期间人民群众的通信畅通保驾护航，凸显海格怡创在通信服务行业中的综合实力和比较优势。
6、无线通信多点突破，航空航天拓展民用市场
无线通信领域实现多点突破。公司积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务，拓展多模智能终端、数字集群、天通卫星终端、卫星互联网产品的增量市场。在技术市场上多点突破：以第一名成绩中标某大额数字集群基站产品采购项目；某天通系列终端以技术分第一名的成绩获得定型后首个批量采购合同；关乎到未来主要订货方向的多个重大项目竞标名列前茅，顺利入围；卫星互联网系统研制中，取得先发竞争优势。
航空航天领域积极开拓民用市场，迈出走向国际化重要一步。一是巩固军用模拟器的技术和市场领先优势，公司与洪都航空达成某型教练机飞行训练模拟器批量生产合作协议，以总分第一名成绩中标某学院直升机机务模拟练习器竞标项目，并积极拓展民用飞行模拟器业务市场；二是抓住民航装备国产自主化的机遇，重点拓展高频、甚高频、ADS-B产品，在民航空管市场取得再次突破，实现该市场招投标项目的全部中标，进一步凸显了公司在民航空管设备地空通信电台国产化的行业地位；三是积极拓展高端飞机零部件精密制造业务，引进国外先进制造和管理体系，不断提升综合竞争力，驰达飞机入选意大利航空公司合格供应商，再次向国际市场迈进了重要一步。
7、军工通信+北斗导航龙头，军民两用市场+四大主营业务驱动，维持“强烈推荐-A”评级
公司是国内军工通信+北斗导航龙头，随着军改的顺利推进和“十三五”后期国防信息化建设的继续加强，叠加北斗三号完成组网商用开启的机遇，公司有望打开军品+民用的双市场空间。公司软件与信息服务板块将受益5G规模建设，航空航天也取得较大突破，与无线通信、北斗导航形成四大主营业务板块，有力支撑公司未来发展。我们预计2020-2022年净利润分别为5.80亿元、7.29亿元和8.94亿元，对应2020-2022年PE分别为44.3X、35.3X和28.7X。维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：军工订单不及预期，北斗系统建设不及预期，5G建设不及预期
【摘要结束】
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