原油市场博弈驱动盈利大幅上涨

原标题：原油市场博弈驱动盈利大幅上涨 来源：华泰证券

受益运费上涨，公司中报归母净利润同比大幅提升378.9%招商轮船发布2020年中报业绩：1）营业收入同比上涨28.0%至96.8亿元；2）归母净利润实现30.47亿元，同比增长378.9%；3）扣非归母净利润30.46亿元，同比上涨590.3%。业绩大幅上涨主因国际油轮市场运费大幅上涨驱动。今年3-4月，受OPEC+石油价格战影响，原油价格大幅下跌，原油价格升水驱动套利和囤油需求，VLCC船舶运费大幅上涨。我们维持对公司运费的基准假设和盈利预测（2020/2021/2022年EPS 0.75/0.50/0.60元），基于1.9x 2020E PB，对应目标价9.39元，维持“买入”评级。上半年油轮运输实现营业利润30.2亿元今年上半年，公司油轮运输业务实现营业收入58.8亿元，同比上涨95.6%；营业利润30.2亿元，同比大幅上涨829.5%。利润大幅增长主因VLCC船舶运费上涨驱动。根据波罗的海交易所数据，1-6月VLCC中东至中国航线日均运费为81,480美金/天，同比上涨300.2%。截至6月底，公司共计拥有VLCC船舶51艘，VLCC船队规模排名世界第一。完成对中外运航运旗下干散船舶收购，上半年散杂船业务录得亏损受新冠疫情和全球干散运输市场运费低迷影响，上半年公司散杂船运输业务亏损6,689万元（上年同期盈利1.7亿元）。公司已完成对中外运航运下属干散船舶收购，自2020年起实现并表。截至6月底，公司共计拥有干散船舶112艘，其中VLOC船舶31艘，为全球最大的VLOC船东。公司VLOC船舶均锁定长期租约，收益稳定。滚装船业务受疫情影响，上半年录得亏损；LNG业务锁定长期收益上半年公司滚装船运输业务亏损873.4万元，主因疫情影响（上年同期盈利1,641万元）。截至6月底，公司共计拥有滚装船23艘，船队规模居国内领先。另一方面，公司通过旗下合营公司共计拥有LNG船舶21艘，均锁定长期租约，收益稳定。关注油运四季度旺季行情，维持“买入”评级油运运费受原油市场博弈和淡旺季需求影响，运费波动剧烈。截至8月27日，VLCC中东至中国航线即期运费为13,729美金/天，较3-4月景气高点已大幅回调。国际原油市场超预期的事件性因素和原油价格变化都有望驱动运费新一轮上涨。我们维持2020/2021/2022年的盈利预测（基于VLCC运费60,000/45,000/50,000美金/天的假设）。我们基于1.9x 2020E PB（公司历史三年PB均值1.4x 加2个标准差，2020E BPS 4.94元；前值采用均值1.4x 加2.5个标准差，标准差小幅下调主因油运板块景气度较前期高点有所回调），对应目标价9.39元（前值为9.88-10.06元），维持“买入”评级。风险提示：1）运费低于预期；2）需求低于预期；3）地缘政治风险；4）自然灾害。

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