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原标题：太阳纸业（002078）：二季度业绩略超预期，三大产能项目稳步推进 来源：东北证券
事件：公司发布半年报，2020H1实现营收104.28亿元，同比下降3.23%，实现归母净利润9.36亿元，同比增长5.61%；扣非后同比增长1.35%至8.75亿元。其中Q2营收同比下降8.43%至48.76亿元，归母净利润同比增长20.93%至4.00亿元，扣非后同比下降28.17%至3.80亿元。
点评：
成本管理优势凸显，二季度业绩略超预期。①从收入端看，二季度纸价有所下跌（双胶纸/铜版纸Q2均价同比下降10.6%/4.8%），2020H1铜版纸营收同比下滑2.94%至14.66亿元，但非涂布文化用纸/牛皮箱板纸/化机浆/化学浆营收同比增加7.8%/15.82%/16.08%/306.72%至37.86/16.59/8.94/2.65亿元。②从盈利能力看，得益于去年低基数，2020H1浆及纸制品毛利率同比增加4.09pct至23.71%，其中，虽然纸价下跌致二季度整体毛利率环比下滑1.87pct至22.7%，但下滑幅度较小，凸显公司成本管控能力优势。从费用端看，2020H1期间费用率同比增加2.41pct至12.62%，其中，销售/管理/研发费用率分别同比增加1.24/ 0.75/ 0.50pct，销售费用增加为运输费增加所致。
行业景气触底回升，三大基地有望明后年投产。①纸浆系成品纸价格4-5月快速下行，于5月下旬开始企稳，6月中旬陆续外发提价函。目前成品纸市场价已从底部回升，预计出厂价上调后续将逐步落地，带动盈利能力稳步回升。②公司布局的山东、老挝、广西项目三大生产基地建设正稳步推进，45万吨文化纸项目预计于今年12月试生产，老挝80万吨包装纸项目将于2020年底至2021年初试生产，北海林浆纸一体化项目一期将于2021年下半年至2022年上半年投产。
盈利预测及投资建议：根据中报调整盈利预测，考虑估值切换上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.73、0.93、1.14元，对应PE分别为18.94X、14.90X、12.18X，维持“买入”评级。
风险提示：纸价下跌，疫情反复，新业务不及预期。
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