国茂股份(603915)：半年报业绩靓丽 持续强化减速机龙头优势！

原标题：国茂股份(603915)：半年报业绩靓丽 持续强化减速机龙头优势！ 来源：天风证券股份有限公司

事件：公司发布2020 年半年报，盈利能力大幅提升，整体业绩超市场预期。2020H1 公司实现营收9.92 亿元，同比+5.05%；归母净利润1.52 亿元，同比+25.72%；扣非归母净利润为1.33 亿元，同比+13.05%；毛利率29.65%，同比+1.49pct；净利率15.34%，同比+2.57pct。

2020Q2 实现营收6.60 亿，同比+33.21%；归母净利润1.19 亿（2020Q2 单季归母净利相当于2019H1 半年归母净利），同比+67.64%；毛利率31.00%，同比+0.88pct；净利率18.12%，同比+3.78pct。

盈利能力稳定，期间费用规模效应继续显现

2020H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为5.75%、2.52%、3.43%和-0.30%，分别同比-0.29pct、+0.30pct、+0.04pct 和+0.02pct。期间费用率整体保持稳定，其中销售费用率降低的原因为：受疫情影响，招待费、差旅费有所减少，故销售费用增幅小于收入增幅。

业绩利好主因：前瞻布局+切入工程机械+深耕技术1）疫情期间，用于口罩机、熔喷布机等设备的减速机产销量强劲增长，为公司带来阶段性的利润增长点；2）公司以塔机市场为切入口，主攻工程机械领域。2018 年底开始试制配套于塔机的回转减速机已实现量产，用于汽车起重机的回转减速机及卷扬减速机也在试样。3）加快数字化、智能化转型，提高关键零部件的质量及自制率等。4）前瞻布局，外延式发展：收购上游铸件制造商泛凯斯特51%的股权，与减速机形成协同效应。

减速机行业市场空间广阔，未来有望继续向头部集中2009-2017 年间，中国减速机产量361 万台增至671 万台，CAGR 为8.06%；中国减速机行业市场规模从339 亿增至1074 亿，CAGR 为15.51%。国内减速机行业市场规模与GDP 呈现正相关，GDP/国内减速机市场规模均值约为780 倍。假设中国GDP 未来3 年增速均值为6%，2022 年国内减速机市场规模为1513 亿元，未来3 年国内减速机市场有21.6%的上升空间。

目前国内减速机行业集中度较低，CR3 为20.86%，CR5 为22.68%。随着国产替代、环保政策趋严及国内厂商技术进步等，小产能有望加速退出市场，未来行业集中度有望进一步向头部集中。

盈利预测与估值：国茂股份作为国内减速机行业龙头，看好国产替代、工程机械放量带来行业利好及市占率提升，预计2020-2022 年净利润由3.16/4.02/4.98 亿元上调至3.31/4.32/5.37 亿元，对应P/E 分别为33.81X，25.90X，20.86X，给予公司2021 年33.07 倍的市盈率，将目标价由22.62元上调至30.86 元。维持“买入”评级。

风险提示：工程机械放量不及预期；市场竞争风险；应收账款回收风险

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