康龙化成(300759)疫情下业绩超预期,海外订单持续流入

康龙化成(300759)疫情下业绩超预期,海外订单持续流入
2020年08月27日 15:47 华金证券

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原标题:康龙化成(300759)疫情下业绩超预期,海外订单持续流入 来源:华金证券

事件:公司公布2020年半年报,上半年实现营业收入21.93亿元,同比增长34.0%;归母净利润4.79亿元,同比增长196.9%;扣非归母净利润3.62亿元,同比增长132.7%;经营性现金流净额6.18亿元,同比增长144.9%。公司上半年业绩符合市场预期。

二季度业绩超预期,下半年有望保持:分季度看,公司2020Q2实现营收12.34亿元,同比增长41.3%;归母净利润3.77亿元,同比增长252.5%;扣非归母净利润2.41亿元,同比增长135.6%。总的来看,虽然公司客户主要在国外,但运营实体在国内;随着国内疫情影响消散,公司上半年订单交付正常,业绩超市场预期。由于海外疫情持续扩散,境外CRO公司业务基本停滞,部分订单流入疫情稳定的国内,长期加强公司的利润和口碑。公司下半年业绩有望保持上半年的高增速,尤其是实验室服务和CMC服务。

三大业务条线稳步提升,收入和毛利率双提升:1)实验室服务方面,由于该业务为非人员密集业务,在做好防护的前提下,新冠疫情对该业务影响较小。Q2海外疫情蔓延,公司承接了很多因海外疫情而流失的订单,同时依托于研发技术增强和各板块间业务联动加强的优势,公司实验室业务上半年实现收入14.34亿元,同比增长35.28%。得益于规模效应,毛利率提升3.87pct至41.34%。2)CMC服务方面,国内CMC产能在Q1受到一定影响,在Q2随着国内疫情缓解而恢复高增速。上半年CMC服务实现营收5.06亿元,同比增长34.4%;毛利率提升8.26pct至29.0%。上半年公司通过不断完善CMC服务平台,公司CMC服务能力进一步提升,合计进行项目463个,其中临床前项目292个,临床I期和II期134个,临床III期35个,商业化阶段2个。3)临床服务方面,二季度海外临床业务受到较大影响,尤其是美国临床I期中心,但公司凭借独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台,公司海外临床服务业绩总体好于预期。国内临床业务在Q1受到影响,Q2开始逐步恢复。上半年临床业务实现收入2.43亿元,同比增长27.5%;毛利率下降1.25pct至21.8%。

CRO行业维持高景气,公司积极布局全产业链:受到政策推动、老龄化、市场高关注度等影响,我国医药市场维持高速发展,尤其是创新药行业。同时由于近年来新药研发成本升高,研发成本上升等问题,医药研发外包市场成为最优选择,行业维持极高景气度。根据前瞻研究院数据,2013-2017年我国CRO行业规模符合增长率为24.4%,2017-2022年复合增长率可达27.7%,CRO行业渗透率到2022年有望达到40%以上,行业空间极大。公司为国内CRO行业龙头之一,从实验室化学出发,逐渐深入覆盖CRO服务,提供从小分子药物研发、CMC到药物安评、临床研究的全程一体化服务。实验室化学为公司业务的基石,让公司在化合物设计和合成、靶点选择、成药性研究等领域积累了丰富经验,并培养了强大实力的核心团队。同时为公司下游产业延伸提供了坚实的基础。随着公司客户基础、科研技术的持续提升,我们预计公司实验室服务业务将保持高速稳定的增长,增速将维持在25%左右。作为公司在CRO产业链上的延伸,CMC业务和临床研究业务为近年公司主要培养的对象。目前公司CMC服务已可满足临床三期药物的工艺研发及生产需求。随着药品上市持有人制度的推广和新药研发市场持续增加的景气度,同时借助公司化学实验室带来的协同效应,公司CMC业务有望保持接近30%的增速。临床研究业务稍处于偏早期阶段,随着公司的持续投入,将保持高速增长,增速有望维持35%以上。公司三大业务将为公司在国内CRO黄金赛道上持续发展提供稳定动力。

投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为8.61亿元、12.00亿元和15.36亿元,同比增长分别为57.3%、39.3%和28.0%;对应EPS分别为1.08元、1.51元和1.93元;对应PE分别为95倍、68倍和53倍。我们看好公司实验室化学和CMC业务的成长能力,维持“增持-A”评级。

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