康龙化成(300759)疫情下业绩超预期，海外订单持续流入

原标题：康龙化成(300759)疫情下业绩超预期，海外订单持续流入 来源：华金证券

事件：公司公布2020年半年报，上半年实现营业收入21.93亿元，同比增长34.0%；归母净利润4.79亿元，同比增长196.9%；扣非归母净利润3.62亿元，同比增长132.7%；经营性现金流净额6.18亿元，同比增长144.9%。公司上半年业绩符合市场预期。

二季度业绩超预期，下半年有望保持：分季度看，公司2020Q2实现营收12.34亿元，同比增长41.3%；归母净利润3.77亿元，同比增长252.5%；扣非归母净利润2.41亿元，同比增长135.6%。总的来看，虽然公司客户主要在国外，但运营实体在国内；随着国内疫情影响消散，公司上半年订单交付正常，业绩超市场预期。由于海外疫情持续扩散，境外CRO公司业务基本停滞，部分订单流入疫情稳定的国内，长期加强公司的利润和口碑。公司下半年业绩有望保持上半年的高增速，尤其是实验室服务和CMC服务。

三大业务条线稳步提升，收入和毛利率双提升：1)实验室服务方面，由于该业务为非人员密集业务，在做好防护的前提下，新冠疫情对该业务影响较小。Q2海外疫情蔓延，公司承接了很多因海外疫情而流失的订单，同时依托于研发技术增强和各板块间业务联动加强的优势，公司实验室业务上半年实现收入14.34亿元，同比增长35.28%。得益于规模效应，毛利率提升3.87pct至41.34%。2)CMC服务方面，国内CMC产能在Q1受到一定影响，在Q2随着国内疫情缓解而恢复高增速。上半年CMC服务实现营收5.06亿元，同比增长34.4%；毛利率提升8.26pct至29.0%。上半年公司通过不断完善CMC服务平台，公司CMC服务能力进一步提升，合计进行项目463个，其中临床前项目292个，临床I期和II期134个，临床III期35个，商业化阶段2个。3)临床服务方面，二季度海外临床业务受到较大影响，尤其是美国临床I期中心，但公司凭借独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台，公司海外临床服务业绩总体好于预期。国内临床业务在Q1受到影响，Q2开始逐步恢复。上半年临床业务实现收入2.43亿元，同比增长27.5%；毛利率下降1.25pct至21.8%。

CRO行业维持高景气，公司积极布局全产业链：受到政策推动、老龄化、市场高关注度等影响，我国医药市场维持高速发展，尤其是创新药行业。同时由于近年来新药研发成本升高，研发成本上升等问题，医药研发外包市场成为最优选择，行业维持极高景气度。根据前瞻研究院数据，2013-2017年我国CRO行业规模符合增长率为24.4%，2017-2022年复合增长率可达27.7%，CRO行业渗透率到2022年有望达到40%以上，行业空间极大。公司为国内CRO行业龙头之一，从实验室化学出发，逐渐深入覆盖CRO服务，提供从小分子药物研发、CMC到药物安评、临床研究的全程一体化服务。实验室化学为公司业务的基石，让公司在化合物设计和合成、靶点选择、成药性研究等领域积累了丰富经验，并培养了强大实力的核心团队。同时为公司下游产业延伸提供了坚实的基础。随着公司客户基础、科研技术的持续提升，我们预计公司实验室服务业务将保持高速稳定的增长，增速将维持在25%左右。作为公司在CRO产业链上的延伸，CMC业务和临床研究业务为近年公司主要培养的对象。目前公司CMC服务已可满足临床三期药物的工艺研发及生产需求。随着药品上市持有人制度的推广和新药研发市场持续增加的景气度，同时借助公司化学实验室带来的协同效应，公司CMC业务有望保持接近30%的增速。临床研究业务稍处于偏早期阶段，随着公司的持续投入，将保持高速增长，增速有望维持35%以上。公司三大业务将为公司在国内CRO黄金赛道上持续发展提供稳定动力。

投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为8.61亿元、12.00亿元和15.36亿元，同比增长分别为57.3%、39.3%和28.0%；对应EPS分别为1.08元、1.51元和1.93元；对应PE分别为95倍、68倍和53倍。我们看好公司实验室化学和CMC业务的成长能力，维持“增持-A”评级。

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