卫宁健康(300253)疫情影响业已消化，发力云端着眼未来

原标题：卫宁健康(300253)疫情影响业已消化，发力云端着眼未来 来源：中金公司

2020年上半年业绩略低于我们预期

卫宁健康 公布2020年上半年业绩，收入7.93亿元，同比增长18.5%；归母净利润7,465万元，同比下滑54.0%；扣非归母净利润7,253万元，同比下滑43.2%。2020年二季度收入5.15亿元，同比增长22.0%；归母净利润6,291万元，同比下滑39.9%；扣非归母净利润6,176万元，同比下滑15.6%，公司业绩略低于预期。我们认为疫情导致公司上半年部分项目招投标、实施、交付延后，同时带来额外项目实施成本，导致技术服务毛利率下行；但随着国内疫情转好，我们相信下半年公司业务将回归正轨。

发展趋势

传统业务稳扎稳打，发布WiNEX着眼医疗上云。卫宁健康上半年进一步巩固在医疗信息化市场的领先地位，助力广东省佛山市南海区妇幼保健院、石柱土家族自治县人民医院等三甲医院冲击高等级电子病历、互联互通评测。新中标十余个千万级大单，包括于6月中标的上海嘉定区江桥医院3,556万元的智慧医疗项目。

公司于4月发布基于云原生及中台架构的新一代产品WiNEX，开启医疗信息化转云时代。2020年8月，西安市第四医院航天城院区成功切换至WiNEX系统，我们认为WiNEX产品功能基本成熟，并已进入市场推广阶段，卫宁的云转型正在有条不紊地推进。

创新业务锐意进取，领跑互联网医疗赛道。云医：纳里健康2020年上半年收入同比增长24%，基于纳里健康平台累计接入5,000余家医疗机构，帮助1,300余家医疗机构开通互联网诊疗功能。

与实体医院合作的互联网医院共建模式迅速铺开，公司截至上半年已与260家医院签订合作共建协议，完成在线服务超过107万单，其中包括49万单收费服务(同比增长超过3倍)。目前公司云医业务尚处于抢占市场份额的阶段，伴随着互联网医疗相关政策的对医保支付端的进一步疏通，我们认为公司互联网医疗业务将会加速变现。云药：钥世圈与纳里健康进行业务联动，助力上海市儿童医院打造互联网医院“云药房”，实现“线上开方+处方外流+药品配送”的服务闭环。云险：卫宁科技于4月、7月分别中标青海省、海南省的医保信息平台建设项目，顺利切入医保信息化市场，上半年收入同比增长34%。凭借公司在国家项目以及先行省份项目积累下的业务经验及行业口碑，我们相信公司将在后续省份的项目中也占据一席之地，参与“瓜分”数百亿的市场。

盈利预测与估值

疫情导致收入确认延后并对项目实施毛利率造成影响，下调2020/2021年收入预测3%/3%至25.54/34.22亿元，下调2020/2021年净利润预测9%/7%至4.91/7.24亿元。我们看好公司互联网医疗业务的前景，同时认为公司将领衔行业的云转型，维持跑赢行业评级，下调目标价12%至30元，较当前股价有45%的上行空间。

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