【安信环保公用邵琳琳团队】华电国际中报点评：业绩延续高增态势，继续看好低估值龙头

原标题：【安信环保公用邵琳琳团队】华电国际中报点评：业绩延续高增态势，继续看好低估值龙头 来源：安信证券环保公用研究

业绩延续高增态势。根据公告，2020年上半年，公司实现营业收入415.3亿元，同比减少5.9%；归母净利润23.9亿元，同比增加43.5%。单看二季度，公司分别实现营业收入和归母净利润194.1亿元和12.0亿元，同比下降5.8%和增长34.0%。发电量下滑，但业绩高增，主因是二季度煤价大幅下降，展现火电龙头的业绩高弹性。符合预期。

上网电价总体平稳，煤价下行、财务费用下降等因素助推业绩高增长，湖北区域表现亮眼。根据公告，2020年上半年，公司市场化交易电量约438.6亿千瓦时，市场化比例为50.4%，较上年同期增加1.7个百分点；平均上网电价为409.5元/兆瓦时，较上年同期下降约0.5%。2020 年上半年，公司燃料成本约185.0亿元，同比减少16.2%，主因是发电量同比减少及煤炭价格同比下降；财务费用约23.8亿元，同比减少9.3%，主因是带息负债减少和融资成本降低。湖北作为公司的装机大省，2020年上半年贡献净利润5.4亿元，去年同期为5.2亿元，利润贡献占比超过20%。考虑到今年上半年疫情对湖北省全社会用电量影响较大，随着疫情得到有效控制，加之蒙华铁路的煤炭发运量逐步提升，2020年下半年和明后年湖北区域的业绩值得期待。

全国性火电龙头，装机结构和区位优势显著。根据公告，公司发电资产主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域。截至目前，公司控股装机5695万千瓦，其中燃煤、燃气和可再生能源装机分别为4323.5万千瓦、687.8万千瓦和684.0万千瓦。火电机组中，600兆瓦及以上的装机比例约占60%，远高于全国平均水平。2020年上半年，公司累计发电量930亿千瓦时，同比降低8.7%，下降的主因是受新冠病毒及山东区域外购电增长的影响。公司的供电煤耗288.5克/千瓦时，显著低于全国平均水平。随着在建机组的陆续投产，公司装机结构持续优化，清洁能源发电占比进一步提高。根据2019年年报，2020年公司预计完成发电量2100-2200亿千瓦时。考虑到8月初以来，全国用电负荷和火电发电量持续创新高，不排除全年发电量超预期的可能。

煤价步入下行通道，看好公司盈利的持续修复。电煤供应明显宽松。根据煤炭资源网数据，截至8月20日，秦港5500大卡动力煤现货价为551元/吨，同比下降27元/吨。7月初至今，秦港5500大卡动力煤现货价均价为571元/吨，同比下降20元/吨，煤价降幅显著。展望全年，预计煤炭供过于求的形势较去年更为乐观，秦港5500大卡动力煤均价有望从2019年的590元左右降至2020年的520元/吨左右。电价方面，发电企业的上网电价结算跟去年相比没有明显变化。浮动电价机制的推行，对企业上网电价的影响可能会低于预期。看好公司盈利的持续改善。在政府严控新增装机的背景下，公司在建项目较少，绝大部分会在今年投产，后期资本开支大幅下降，分红比例和股息率值得期待。西部五省的煤电整合在稳步推进，长期利好火电行业。目前公司PB仅0.95，估值处于底部，考虑到火电盈利处于改善通道，PB修复和ROE提升可期。

投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价5.5元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为-0.5%、3.5%、3.0%，净利润分别为48.3亿、61.7亿元、68.4亿元，看好公司业绩的持续改善。

风险提示：全社会用电量增长不及预期；煤炭持续高位运行；上网电价下行风险。

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