丰林集团(601996)：产品结构持续升级 需求有望改善

原标题：丰林集团(601996)：产品结构持续升级 需求有望改善 来源：华泰证券股份有限公司

疫情影响业绩表现，20H1 归母净利润同比下降68.33%丰林集团发布2020 年半年度报告，2020 年上半年公司营收同比下降32.21%至6.01 亿元，归母净利润同比下降68.33%至0.29 亿元，扣非归母净利润同比下降72.5%至0.24 亿元。分季度看，二季度经营情况持续修复，20Q1/Q2单季度营收同比分别变动-57.6%/-16.5%至1.44/4.57 亿元，单季归母净利润同比分别变动-138.2%/-32.7%至-0.12/+0.40 亿元。随着家居消费需求回暖，公司下半年收入增速有望逐步修复，我们预计公司2020~2022 年EPS 为0.13、0.16、0.19 元，维持“增持”评级。

疫情影响下游家装家居企业复工，人造板与林木需求短期承压分业务看，人造板方面，新冠疫情影响下人造板主要下游家装家居企业复工延迟、订单减少，导致上半年公司人造板销量大幅下降，2020H1 人造板业务营收同比下降33.51%至5.6 亿元，净利润同比下降41.99%至0.37 亿元。

林木业务方面，作为人造板的上游原材料，需求亦受压制，20H1 林木营收同比下降26.59%至0.27 亿元，净利润同比下降33.12%至0.13 亿元。

产品结构升级推升毛利率，加强现金流回收

2020H1 公司综合毛利率同比提升2.9pct 至26.2%，其中人造板业务毛利率同比提升4.1pct 至26.0%，主要系公司为满足疫情期间消费者对健康居家环境的需求，加大低甲醛及无甲醛的高附加值环保板供应，产品结构持续升级所致。20H1 期间费用率同比上升7.9pct 至21.8%，其中管理+研发费用率同比上升6.0pct 至11.7%，主要系工厂停机产生停机费用以及加大新产品研发投入所致。20H1 经营活动现金流同比增长151.13%至0.35 亿，主要系银行承兑票据贴现金额增加及调整销售信用政策所致。

下半年需求有望持续修复，重视研发、巩固产品竞争力疫情发生后公司及时调整采购和销售策略，采取“一厂一策”的销售方案，据公司中报，公司5 月份已实现产销平衡，6 月份实现销大于产，我们预计随着家居消费需求回暖，公司下半年收入增速有望逐步修复。此外，公司重视中高端产品研发与技术创新，重点对无醛型、环保型、防潮型等差异化人造板进行研究，上半年公司围绕新产品新技术制定了企业标准5 个、申请专利13 件，进一步巩固产品竞争力。

产品结构持续升级，维持“增持”评级

考虑到人造板下游需求虽环比修复但同比依然承压，下调盈利预测，预计2020~2022 年归母净利润1.45、1.86、2.21 亿元（原值1.94、2.24、2.60 亿元），对应EPS 为0.13、0.16、0.19 元，BPS 为2.56、2.72、2.92 元（前值2.60、2.80、3.03 元）。2011 年以来公司PB（LF）历史中枢为2.1x，当前下游家居需求压力大于2011-2012 年地产下行、需求增速放缓阶段，较2011-2012 年1.7x PB 均值给予一定估值折价，给予2020 年1.3~1.4 倍PB估值，对应目标价3.33~3.58 元（前值3.38~3.64 元），维持“增持”评级。

风险提示：疫情发展不确定性，下游需求不及预期，客户拓展不及预期。

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