华安证券：三十余载耕耘，金地集团稳健发展逢春

原标题：华安证券：三十余载耕耘，金地集团稳健发展逢春 来源：华安证券

乐居财经讯 李礼7月13日，华安证券发布金地集团研报。

主要观点：

行稳致远、厚积薄发，而立之年恰逢“新”机遇

2016 年之前，公司在行业市场波动与自身战略调整的双重影响下，扩张力度偏保守，更多篇幅在于探索适合自身发展的路径。2016 年后，在重点布局城市复苏的基础上，公司抓住“新”机遇，投资、经营转向积极。2019年在行业销售承压的情况下，公司实现逆势高增，彰显老牌房企稳健经营、无谓周期的风采。

土储充裕且布局合理，有选择下沉丰盈区域架构

2017-2019 年，公司新增土储建面均高于同期销售面积，且土地投资总额占同期销售金额的比重维持在55%以上，土地投资较为积极。截至2019年末，公司总土地储备规模达 5233 万平方米，可满足未来 3 年的发展需求。其中，一二线城市占比约 75%；传统三大都市圈合计占比超五成。公司近几年下沉城市多为主要都市圈内核心城市周边卫星城，市场基础良好，且有望享受区域协同发展带来一二线需求外溢的红利。充裕且布局合理的土地储备，助力公司销售规模稳步提升。

城市深耕、垂直增长是公司销售稳增的内核动力

2016 年，公司以 1006 亿元的销售规模跨过千亿门槛，同比大幅增长 63%。2019 年，公司累计实现销售面积 1079 万平方米，同比增长 22.9%；实现销售金额 2106 亿元，同比增长 29.7%，逆势高增。2015-2019 年销售金额、销售面积复合增速分别为 36%和 25%。值得注意的是，公司深耕城市单城销售金额从 2014 年的 22.9 亿元大幅提升至 2019 年的 52.3 亿元。期间随着2016 年扩张转向积极，深耕城市的表现依然超过平均水平，印证公司销售规模提升并非单纯依靠布局横向铺开扩张，而是源自城市“精准定位+增强渗透率”的垂直增长。

财务稳健，成本管控能力突出，低杠杆蓄力更多成长空间

公司一直秉承稳健发展的理念。近几年，土地投资力度有所增加，带动 2019年净负债率提升至 58%，但依然处于行业较低位置。截至 2019 年末，公司货币资金规模达 451.4 亿元，综合融资成本 4.99%且融资渠道畅通。公司有望凭借低杠杆、低成本、渠道畅通且债务结构合理等优势，在未来适应市场变化及自身发展需求等方面拥有更大的财务调整空间。

持续探索多元化地产新业务，提升主业附加值

（1）商业地产及产业园区：截至 2019 年底，金地商置在北京、上海、深圳、南京等地运营和在建商业综合体项目 29 个，物业形态覆盖超甲级写字楼、大型 Mall、星级酒店、城市公寓等，总建筑面积近 280 万平方米；2）房地产金融：公司早在 2006 年开始房地产金融领域的探索，成立了专注于中国房地产市场投资的私募基金管理公司—稳盛投资。截至 2017年 12 月，人民币及美元资产管理规模合计达到 341 亿元。（3）金地物业：截至 2019 年末，金地物业合同管理面积突破 2.1 亿平方米，同比增长40%。服务已遍及全国 160 座城市。

投资建议

公司始终坚持深耕一二线核心城市及主要都市圈内具备升值潜力的强三线。2016 年以前，公司受外部环境变化及内部战略调整等因素的影响，增速放缓。2016 年后，公司在重点布局城市复苏的基础上，拿地态度转向积极、销售重回快车道。公司土地储备充裕且布局合理，助力未来销售规模稳步提升。当前整体流动性较为宽松，但行业资金面依然呈现松中有紧的局面。公司有望凭借通畅且多元化的融资渠道、较低的借贷成本、较优的杠杆水平，在未来发展过程中具备更多的主动性，为持续发展释放更多空间。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 2.63、3.09、3.62 元/股，对应当前股价 PE 分别为 5.80、4.94、4.21 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

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