歌力思：短期疫情冲击明显，转让百秋股权增厚20年净利润

原标题：歌力思：短期疫情冲击明显，转让百秋股权增厚20年净利润 来源：东方证券

核心观点　　19年公司营收增长7.24%,净利润下滑2.31%，扣非后净利润下滑13.69%；受疫情影响，20Q1公司营收下降34.11%，净利润增长173.26%（转让百秋投资收益增加），扣非后净利润下降109.51%。年报公司拟每股派发红利0.25元。　　19年公司综合毛利率下降2.34pct，主品牌、Laurel（品牌倍率短暂调整）与EdHardy毛利率有不同程度下降，期间费用率上升3.69pct，经营活动净现金流增加7.22%，存货较年初增加13.51%，应收账款增加4.19%，经营质量稳健。　　子品牌EdHardy调整（风格、人员等变动）影响19年整体业绩。分品牌来看，19年主品牌收入增长4.42%，毛利率下降0.81pct，门店净减少6家至306家，店铺月店均销售同比增长2.93%，同期同店店均销售同比增长1.49%；EdHardy与EdHardyX收入下滑25.46%，门店减少12家至169家；Laurel营收增长4.86%，门店净增15家至52家；IRO合计收入增长18.9%，总门店达到58家；VIVIENNETAM门店达到13家，终端销售增长107.33%；百秋电商实现净利润6782.76万元，同比增长18.20%。分渠道看，19年直营销售增长14.33%，加盟销售下降14.81%。　　受国内外疫情冲击，公司各品牌不同程度受到线下销售低迷的影响，策略上公司积极通过电商与直播等新模式为收入开源，通过费用严格管控、集中资源投向优势品牌、加强运营效率等方式节流，柔性供应链控制库存。随着国内线下渠道的恢复，预计二季度国内销售将逐步回暖。一季度出让百秋股权确认的投资收益（3.27亿左右）将对2020年净利润形成支撑，同时也为公司未来渠道、品牌等各方面拓展延伸提供有力的资金支持。　　现阶段国内消费呈现越来越明显的分层趋势，高端奢侈与平价消费共存共荣，从海外经验看，在经济持续减速阶段，有品牌优势的高端消费呈现相对高的稳定性。中长期国内时装行业马太效应明显，公司稳健扎实的经营基础，叠加多品牌、多品类集团化战略和积累的能力经验，有望在行业低迷期进一步提升市场份额。　　财务预测与投资建议　　考虑疫情与出售百秋股权带来的投资收益，我们下调公司未来3年收入预测，上调2020年投资收益预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为1.51元、1.15元与1.31元（原预测2020-2021年每股收益为1.44元与1.65元），参考可比公司平均估值水平，给予公司2021年11倍PE估值（2020年有大额一次性股权转让收益，可比性差），对应目标价12.65元，下调公司评级至“增持”。　　风险提示　　疫情反复、宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。