振华科技2019年报点评：新型电子元器件业务保持高速增长 IGBT拓展取得成效

原标题：振华科技2019年报点评：新型电子元器件业务保持高速增长 IGBT拓展取得成效 来源：华创证券

事项：

公司发布2019 年报，期内公司实现营业收入36.68 亿，调整后同比下降31.27%；实现归母净利润2.97 亿，调整后同比下降2.67%；扣非后归母净利润1.41 亿，调整后同比下降30.48%。

2020 年经营目标实现营业收入37.26 亿，利润总额4.05 亿。

评论：

新型电子元器件业务高速增长，IGBT 领域拓展值得期待。公司新型元器件业务保持较高速增长，实现收入33.10 亿，同比增长11.22%，收入占比90.24%，毛利率48.30%提升6 个百分点；七家核心电子元器件子公司合计实现收入和净利润分别为28 亿元和5.65 亿元，同比分别增加14.92%和80.28%。收入增长表明军工信息化行业需求旺盛，盈利提升主要是产品结构变化以及提质增效取得进展。2019 年公司多款IGBT 芯片完成设计定型并开始批量供货，公司IGBT 业务目前在军工领域处于领先地位，是军标的制定者，未来有望逐步进入批量供应从而贡献新的业绩增量。

通信整机和新能源业务仍有包袱尚需消化。公司新能源业务2019 年亏损5815万，2020 年预计仍有所亏损；2019 年5 月深圳通信公司剔除报表，通信整机业务2019 年合计计提3.3 亿元减值损失，剩余约1.1 亿元预计将在2020 年计提，或对公司业绩形成一定拖累。

收入下滑导致费用率提升，研发费用稳定增长奠定发展基础。公司期间费用合计10.26 亿，同比增长1.51%，期间费用率28%，同比增加9.1 个百分点，公司期间费用率增加较多，主要原因或是深圳通信剔除并表后造成收入规模下滑。各项费用中，销售费用2.05 亿，同比增长2.67%；管理费用5.25 亿，同比增长1.90%；财务费用6331.09 万，同比减少18.81%；研发费用2.32 亿，同比增加6.79%，保持稳定增长，期内公司共申请237 件专利，获得授权181件，截至2019 年底公司累计拥有专利1118 件，为公司加快发展奠定基础。

聚焦主业、推行股权激励，公司有望持续释放潜力。公司从事军工电子元器件50 余年，在军工电子元器件领域布局广泛。未来我们认为公司一方面不断剥离低效产业聚焦核心主业，一方面通过股权激励等方式挖掘内部潜力，在行业需求保持旺盛的背景下，公司的发展潜力或将持续释放。

盈利预测、估值及投资评级：综合考虑以上因素，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.59 亿、5.29 亿和6.46 亿（原2020-2021 年预测为4.2 亿和5.21 亿），对应EPS 分别为0.70 元、1.03 元和1.25 元（原2020-2021 年EPS为0.82 和1.01 元）。2016 年至今公司PE 范围在22-76 倍，估值中枢为36 倍，综合考虑公司历史估值水平、公司在行业的龙头地位和未来发展前景，以及IGBT 业务进展顺利带来的估值提升，给予公司2020 年35 倍PE，目标价格24.5 元（原目标价20.5 元），维持“强推”评级。

风险提示：军费增长不及预期；新能源业务盈利改善不及预期；芯片领域拓展进度不及预期。