安井食品(603345)2019完美收官，料2020年稳健趋势有望延续

原标题：安井食品(603345)2019完美收官，料2020年稳健趋势有望延续 来源：中金公司

业绩回顾

2019年度业绩符合预期

公司公布2019年业绩：收入52.67亿元，同增24%，归母净利润3.73亿元，同增38%，与此前业绩快报基本一致，符合市场预期。公司拟向股东每10股派发现金红利4.74元(含税)，分红率约30%。

发展趋势

2019年收入量价齐增，料今年趋势延续。公司2019年总收入实现同增24%，对应销量、均价分别同增18.4%、4.4%，我们认为量增受益于主力品种终端动销良好(速冻鱼糜/面米/菜肴制品销量分别同增22%/20%/26%)、经销商网络开拓(数量同增10%)、锁鲜装C端新品放量以及春节提前，价增则受益于2H19产品提价和产品结构升级，我们判断量价齐增趋势有望在今年延续。公司表示2020年将兼顾B端和C端渠道同步发力，加快主食类和C端产品上市，我们认为该策略体现公司迅速应对疫情期间商超渠道家庭消费需求向好趋势，有助其在今年实现稳健快速的收入增长。

2H19提价与产品结构优化对冲成本压力，料今年渠道优化亦将抬升核心盈利水平。公司2019年综合毛利率25.8%，同比-0.75ppt，在肉类原料高企背景下实现基本稳定，我们认为主因公司2H19通过提价和产品结构升级以应对原料价格上涨。展望今年，尽管肉价和蛋白价格均有所上涨，但我们认为公司具备优异的成本管控力，且仍将享有提价和结构升级红利，同时C端渠道收入占比提升亦将抬升毛利率水平，而不考虑股权激励摊销的费用率将保持平稳，综上我们认为核心利润有往实现较收入更快的增长。

料疫情影响家庭消费需求向好，1-2月公司产品动销向好。根据中金商超渠道数据，速冻米面行业1-2月合计收入同增约40%，安井品牌增长表现亦较为强劲，我们认为体现疫情期间公司产品需求向好，公司有望凭借C端推出主食类产品抢占更多市场份额。B端方面，我们判断由于公司中小型餐饮占比高，故供给和需求恢复速度相对更优。我们认为后续需密切关注市场供需关系动向。

盈利预测与估值

考虑产品结构优化，上调20/21年EPS预测0.4%/3.3%至1.61/2.2元，现价对应20/21年56/41倍P/E，综合板块平均估值中枢上移和公司基本面向好，给予2020年不考虑股权激励摊销费用的核心盈利(对应EPS1.98元)46倍P/E，上调目标价30%至91元，现价较目标价有1%的空间，维持跑赢行业评级。

安井食品(603345)2019完美收官，料2020年稳健趋势有望延续