中直股份(600038)我国直升机龙头，新机型推动公司进入发展新阶段

原标题：中直股份(600038)我国直升机龙头，新机型推动公司进入发展新阶段 来源：中金公司

2019年业绩基本符合我们预期

公司公布2019年业绩：收入157.95亿元，YOY+20.9%；归母净利润5.88亿元，YOY+15.3%；扣非归母净利润5.63亿元，YOY+20.53%，业绩基本符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。

航空业务稳健增长，研发费用增长，毛利率提升。1)公司核心业务航空制造产品实现营业收入155.36亿元(YOY+21.41%)，毛利率13.85%，提升0.03ppt。风机产品实现营业收入0.64亿元(YOY-13.12%)；2)期间费用同比增长17.55%，主要因为：公司加大研发投入，报告期内研发费用4.77亿元，同比增长55.75%；管理费用9.68亿元，同比增长8.75%，主要原因为本年职工薪酬、折旧、修理费用同比增加。

发展趋势

直升机谱系不断完善，形成“一机多型、系列发展”格局。根据2019年报，公司是国内直升机制造业的主力军，核心产品包括直8、直9、直11三大系列，和AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件等。业务格局已经形成“一机多型、系列发展”格局。我们认为，随着新机型的逐步成熟和加速列装，公司业绩有望快速增长。此外，随着中国民航管理部门不断颁布相关政策，从顶层推动通航产业发展并进行低空空域的管理改革，我们认为国内通航仍有一定的发展空间，公司作为国内直升机规模化生产能力最强的龙头企业，未来有望从中受益。

盈利预测与估值

我们下调公司2020年归母净利润10.9%至7.24亿元，原因主要是研发费用等期间费用的增长。引入2021年净利润预测8.71亿元。公司当前股价对应28x2021P/E。我们看好公司的行业龙头地位和未来的发展前景。维持跑赢行业评级和目标价“55元”不变，对应2021年37倍P/E，潜在涨幅32%。

中直股份(600038)我国直升机龙头，新机型推动公司进入发展新阶段