东方航空(600115)2019年年报点评：核心利润微降4.5%，静待需求反弹

原标题：东方航空(600115)2019年年报点评：核心利润微降4.5%，静待需求反弹 来源：西南证券

发布2019年年报：公司2019年全年实现营业收入1208.6亿元(+5.2%)，实现归母净利润31.95亿元(+17.9%)；实现扣非归母净利润25.7亿元(+32.7%)。单看2019Q4，公司实现营收274.6亿元(+1.5%)，归母净利润-11.7亿(18Q4为-17.8亿元)。

全年ASK增速10.4%，客收承压，全年扣非扣汇核心净利约33亿元(-4.5%)。

1)运投方面，东航全年ASK增速为10.4%、RPK增速10.1%，完成旅客运输量1.3亿人次(+7.4%)，客座率82.1%(下降0.2pp)。

2)客公里收益方面，经济下行背景下航空需求走弱，东航全年客收为0.52元(-3.0%)，分结构来看，国内线客收同比下降3.8%、地区线上升1.9%、国际线下降1.9%。

3)成本及效益方面，东航2019年全年营业成本总计1072.0亿(-4.7%)，其中燃油成本上升1.52%至342亿元，公司扣油成本730亿元(+6.2%)，单位ASK扣油成本0.27元(-4.0%)。我们测算Q1-Q4的单位ASK扣油成本同比分别为-1%/-1%/-6%/-7%，全年公司毛利提升0.4pp至11.3%。

东航销售/管理/扣汇财务费用率分别为5.3%/3.1%/4.4%，扣汇三费合计费用率12.8%，同比增加了1.5pp。经租进表美元负债提升使得东航对美元汇率敏感性由1.78亿提升至3.28亿，2019年东航汇兑损失12.1亿元。我们测算全年东航扣汇扣非的核心净利润约33.1亿元(-4.5%)，其中Q4扣非扣汇亏损约-13亿元、较18Q4减亏约10亿元。

盈利预测与评级：短期新冠肺炎疫情“黑天鹅”持续，我们预计国内线暑运期间可迎来复苏，国际线受制于疫情全球蔓延恶化、不确定性仍较高。但考虑低油价背景及政策帮扶，我们预计Q3航司的运投逐渐恢复。中期看，东航“两市四场”双核运营战略契合京沪机场产能扩展周期，预计公司2020-2021年归母净利润分别为-13.7亿、69.9亿元，目前东航股价逼近1倍PB的底部区域，维持“持有”评级。

东方航空(600115)2019年年报点评：核心利润微降4.5%，静待需求反弹