天坛生物(600161)年报点评报告：整合效果逐步显现，2019年业绩稳步增长

原标题：天坛生物(600161)年报点评报告：整合效果逐步显现，2019年业绩稳步增长 来源：天风证券

业绩持续稳步增长，全年归母净利润增速19.94%

公司2019年实现营收32.82亿元，同比+11.97%，归母净利润6.11亿元，同比+19.94%，扣非后归母净利润6.1亿元，同比+20.63%。分季度看，2019年Q4实现营收7.62亿元，同比-12.76%，归母净利润1.44亿元，同比+27.62%，扣非后归母净利润1.44亿元，同比+29.57%。

整合效果逐步显现，盈利能力明显提升，血制品销售稳步增长

公司成本控制优秀，2019年毛利率49.85%，同比+2.67pp；公司费用管控能力优异，期间费用率保持相对稳定，同比+0.29pp，其中销售费用率为7.05%，同比+0.25pp，主要为加大市场拓展力度，增加销售人员，薪酬和费用增加；管理费用率为6.99%，同比+0.34pp，主要为加强管理队伍建设和新开业浆站，带来的人员及其薪酬增加；财务费用率为-0.68%，同比-0.31pp，主要为本期无流动资金借款，无利息支出以及本期存款利息收入增加所致。基于公司成本的下降和良好的费用控制能力，2019年净利率为27.25%，同比+2.14pp。

根据公司年报，2019年底存货账面价值同比增加14%，其中，原材料同比-7%，在产品同比+52%，表明公司2019年加大了投产力度，预计公司今年批签发量有望维持稳健增长。2019年公司血制品销售稳步增长，2019年白蛋白批签发426万件，同比+20%，生产量和销售量分别同比+2%、+11%，静丙批签发280万件，同比+0.4%，生产量和销售量分别同比+29%、+15%，狂免和乙免销售量分别为75.7、44万件，同比大幅提升46%和72%。今年一季度新冠疫情带来对静丙的大量需求，同时对医生和患者产生了一定的教育作用，公司2019年静丙收入占比约50%，有望为公司带来较大业绩弹性，其他产品受疫情影响销售可能不达预期，短期影响不改长期逻辑，我们持续看好公司作为龙头企业的未来发展。

加大渠道建设和学术推广力度，终端数量不断提升

公司坚定不移推进终端医院网络建设，扩大进入终端的数量和比例，根据医院的学术影响力对医院进行分类，加强重点区域核心医院的进入和推广工作，通过学术年会、区域学术会议、自办研讨会等措施，进一步扩大了产品和品牌的市场影响力。2019年，覆盖终端总数达15114家，同比增长28.3%，其中药店覆盖5017家，同比增长36.11%；进入标杆医院31家、重点开发医院52家，已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端。

采浆规模继续保持全国首位，产能扩建项目持续顺利推进

2019年，公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持，浆站拓展工作再获佳绩，在全国13个省/自治区单采血浆站(含分站)数量达到58家，其中在营浆站52家；公司通过加强浆站发展队伍建设、创新血源招募与稳定模式、优化浆站绩效考核、强化血源品牌宣传等措施，年度采浆量再创新高，2019年全年实现采集血浆1706吨，增幅8.8%，采浆规模继续保持全国首位。

截至2019年年底，成都蓉生永安项目土建施工已完成约80%，安装工程施工约完成70%；上海血制云南项目，已完成整体地块强夯、初步勘察、施工勘察、施工临设搭建等工作。

内部研发资源整合，在研产品顺利推进，公司毛利率有望进一步提升

自2018年完成重组以来，公司不断加大研发投入，整合内外部研发资源，2019年研发费用同比+12.64%，超过了收入增速，研发费用率3.62%，同比+0.03pp。在研产品中，成都蓉生的狂免获得药品注册批件，PCC完成临床试验，纤原和拥有自主知识产权的层析工艺静丙正在开展Ⅲ期临床；兰州血制的PCC获得药品临床试验通知书。除血源血制品的研究之外，成都蓉生注射用重组因子Ⅷ进入Ⅲ期临床，重组人活化因子Ⅶ按计划推进。随着公司因子类产品的逐渐上市，血浆利用率进一步提升，公司毛利率有望继续增加。

看好公司未来发展，维持“买入”评级

公司浆站资源、渠道能力优秀，围绕血制品进行了广泛布局，加大学术推广力度，随着公司重组效应的提升、因子类产品陆续上市，公司有望迎来收入和业绩的持续增长。将2020-2021年归母净利润由7.69/8.88亿元调整至7.38、8.64亿元，新增2022年归母净利润10.1亿元，分别同比增长20.76%/17.09%/16.89%，维持“买入”评级。

天坛生物(600161)年报点评报告：整合效果逐步显现，2019年业绩稳步增长