中联重科(000157)工程机械系列报告：主打产品份额提升，战略定力更足

原标题：中联重科(000157)工程机械系列报告：主打产品份额提升，战略定力更足 来源：中信建投

事件

公司发布2019年年报，实现收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为433.07、43.71、35.14亿元，同比增长50.92%、116.42%、135.82%，业绩符合预期。

简评

工程机械：主打产品毛利率提升，新品培育阶段毛利率有所下降2019年，公司工程机械板块实现收入409.91亿元，同比增长53.39%，占整体营收的94.65%，毛利率29.74%、同比提升2.89pct。分产品来看：(1)起重机械实现营收221.47亿元，同比增长77.57%，毛利率32.76%、同比提升3.7pct，其中塔机过百亿、翻倍以上增长，稳居行业第一，汽车吊和履带吊国内市占率同比提升分别超过6pct、10pct，实现“三分天下”的战略目标。(2)混凝土机械实现营收139.02亿元，同比增长36.75%，毛利率27.41%、同比提升3.45pct，其中长臂架泵车市占率第一，搅拌车随着轻量化推进排名上升到行业第四。(3)其他机械和产品实现营收49.42亿元，同比增长20.99%，毛利率22.8%、同比下降4.49pct，主要是因为土方机械和高空作业平台这两个新品由于体量较小，预计2019年收入规模分别在6、5亿左右，规模效应还没体现出来，而且还有试制成本，随着体量上行，预计毛利率将提升。

2020年，我们认为：(1)疫情压缩国内工程施工工期，将会放大投资对工程机械需求的拉动作用，预计国内销量增长会超预期；(2)海外市场受疫情影响，需要下修，不过公司海外占比目前还较低，2019年为8.24%，总体影响可控；(3)海外供应链受疫情影响，对公司来讲亦可控，一方面公司核心零部件库存较为充足，可用至8月，另一方面，公司积极做好国产零部件替代的准备。

农业机械：规划2020年扭亏

2019年，公司农机板块实现收入155.83亿元，同比增长7.22%，毛利率4.3%、同比下降2.58pct。毛利率下降主要因为调整转型中有一次性成本影响，关停了两个园区，整合相关事业部，精简了产品型谱，加快经销商遗留问题处理，加快低端产品库存处置。预计新品推广力度加大，预计毛利率会较快提升，公司预算2020年扭亏为盈。

农机行业每年数千亿规模，是大行业，目前尚无明确的综合性龙头，我们看好土地集约化生产趋势之下，农机智能化对行业竞争格局的积极影响，假以时日，预计这块业务将成为公司新的增长点。

智能化信息化将赋予公司持续竞争力

以挖机为例，公司通过端对端的商业模式，运用信息化手段，创新代理商组织架构，预计将有效降低渠道成本8-10个pct，提升公司在挖机领域的竞争力。智能化、信息化体现在公司产品与组织架构方方面面，预计将成为公司持续降本增效的源泉。

2019年不分红，体现战略定力。公司自2000年上市以来，每年均进行现金分红，累计现金分红139.58亿元，2019年不分红，我们认为这体现了战略定力：一方面，当下全球疫情尚未结束，宏观经济形势比较复杂，准备充足的现金有利于应对极端情况；另一方面，手持现金，有助于落地可能的优质资产收购。

投资建议：预计公司2020-2022年营业收入分别为515.82、567.08、616.30亿元，同比分别增长19.11%、9.94%、9.47%，归母净利润分别为51.58、57.84、64.10亿元，同比分别增长18.00%、12.14%、10.81%。目标价上调至7.21元，维持“买入”评级。

中联重科(000157)工程机械系列报告：主打产品份额提升，战略定力更足