华鲁恒升:业绩符合预期,看好长期发展

原标题：华鲁恒升:业绩符合预期,看好长期发展 来源：西南证券

业绩总结:公司2019年实现营业收入141.91亿元,同比下降1.16%;实现归净利润24.53亿元,同比下降18.77%,EPS为1.51元;其中2019年第四季度实现营收35.80亿元,同比增长2.05%,实现归母净利润5.41亿元,同比增长11.55%。

业绩符合预期,产能释放以量补价。2019年公司大部分产品价差出现明显收窄,导致公司收入和利润下滑,2019年各品种价差同比变化:尿素-10%、合成氨-9%、甲醇-34%、醋酸-38%、乙二醇-28%、DMF+92%、己二酸-28%、辛醇-14%,即便如此,公司凭借成本优势、产品结构调节以及产能释放,全年净利润仍有25.53亿,全年实现销量肥料254.92万吨(+25%)、多元醇67.67万吨(+130%)。

Q4单季度环比下降10.28%,主要产品价差环比变化:尿素-9%、合成氨-2%、甲醇-3%、醋酸-11%、己二酸-12%、DMF+12%、乙二醇+11%,毛利率下降1.96个百分点。

行业短期继续承压,逆境彰显公司实力。2020年以来国内和海外需求先后受到新冠疫情冲击,化工品下游需求不容乐观,而原油方面OPEC+减产协议破裂导致油价大幅下滑,布伦特原油从年初65美元/桶降至30美元/桶附近,低油价不断冲击煤化工企业盈利,年初以来公司产品价差环比变化:尿素-1%、合成氨-6%、甲醇+3%、醋酸-11%、乙二醇-10%、DMF-2%、己二酸-8%、辛醇-21%,短期煤化工承压,但长期来看,公司将凭借低成本优势在行业困境中脱颖而出。

项目稳步推进,未来成长可期。公司依托既有的气化平台,充分利用合成气资源,发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链,预计年均实现营业收入56.1亿元,利润总额4.5亿元,实施精己二酸品质提升项目,预计年均实现营业收入19.9亿元、利润总额2.9亿元,将进一步提高企业盈利能力,两项目均属于山东新旧动能转换重大项目,项目施工稳步推进。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.75亿元、26.76亿元、31.23亿元(前次预测20-21归母净利润为26.91亿、28.32亿),对应PE分别为12、10、8倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格大幅下滑;新项目投产不及预期;油价持续低迷。