金禾实业(002597)业绩符合预期，多项目在建助持续成长

原标题：金禾实业(002597)业绩符合预期，多项目在建助持续成长 来源：安信证券

事件： 金禾实业 公布2019年业绩快报，报告期公司实现总营收39.72亿元(同比-3.9%)，实现归母净利润8.09亿元(同比-11.3%)，与前次业绩预告范围8.0-8.5亿元相符。其中2019Q4公司实现营收9.77亿元(同比+24.1%、环比-8.6%)，实现归母净利润1.98亿元(同比+25.6%、环比-5.6%)。

点评：金禾实业2019年营收、归母净利润同比小幅回落，其中营收回落幅度稍小，我们分析主要系产品价跌而量增所致。报告期内，公司香料甲乙基麦芽酚和甜味剂三氯蔗糖产品价格同比降幅较大，但主要食品添加剂产品销量有不同幅度的增长；并且部分大宗化学品价格和销量较2018年度同期均有所下降。

根据我们的基础化工市场跟踪数据，2019全年公司所经营的基础化工品价格同比回落明显，其中三聚氰胺、甲醛、新戊二醇价格同比-25%，硝酸与双氧水价格亦同比-10-15%；其中2019Q4产品价格涨跌不一，双氧水与硝酸价格分别环比+14%、+4%，浓硫酸、新戊二醇、液氨价格则环比-21%、-5%、-4%。

在产品价格受外部因素影响而有所波动的同时，据公告公司三氯蔗糖技改扩建项目(名义产能1500吨->3000吨)于2020年2月底完成主体工程改造建设进入试生产状态，带来销量提升与成本降低。

生物质热电联产项目、定远一期糠醛与氯化亚砜项目于2019H2投产，预计2020H1将持续贡献同比业绩增量。

7月10日，公司公告生物质热电联产项目投产、并网发电。10月24日，公司公告定远一期(总投资8-10亿)中1万吨糠醛(为麦芽酚生产原料)、4万吨氯化亚砜(为三氯蔗糖生产原料)经过调试后，已正式进入试生产阶段。氯化亚砜投产后，公司三氯蔗糖成本或将显著降低；与此同时公司围绕副产物回收利用、溶剂降耗回收、能源节约优化以及提升废弃物处理能力，三氯蔗糖生产成本有望持续降低。

新5000吨三氯蔗糖、4500吨麝香与呋喃等项目、新5000吨麦芽酚在建，持续成长动能充沛。

12月13日公司公告三个新项目：5000吨三氯蔗糖项目(拟投资8.6亿，建设期18个月，预计年收入10.3亿)、4500吨麝香与呋喃等项目(包括4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐；拟投资额3.6亿，建设期12个月，预计年收入10.9亿)、5000吨甲乙基麦芽酚项目(投资额5.2亿，建设期12个月，预计年收入5.7亿)。

三氯蔗糖项目：三氯蔗糖作为第五代甜味剂，甜度曲线与蔗糖相同、性价比极高，市场空间广阔、增长迅速。公司现三氯蔗糖生产技术行业领先、产品销售渠道完善、成本优势不断加强，新产能建设下市场占有率有望持续较快提高。

麝香与呋喃项目：该项目围绕糠醛(麦芽酚原料)、双乙烯酮(安赛蜜原料)等产品打通上下游产业链，实现一体化，加强协同、降低综合成本。佳乐麝香是日化香精类的重要产品、呋喃铵盐是生产头孢呋辛原料药的关键中间体，通过该项目公司在日化香料、医药中间体行业的战略布局有望进一步完善，保障长远发展。

麦芽酚项目：新产能将依托现有的成熟可靠的生产工艺和技术，且来安县化工集中西区能够提供完善的配套设施，有望稳定市场竞争格局、促进公司市场占有率有望进一步提升。

投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为8.1亿元、9.6亿元、11.97亿元。

金禾实业(002597)业绩符合预期，多项目在建助持续成长