文/意见领袖专栏作家 靳毅
国内外疫情变化超预期。
一、全球疫情影响下的资本市场回顾
随着疫情在海外市场的加速蔓延，市场恐慌情绪不断抬升，近期全球资本市场出现了较大的波动。股票市场方面，从2月20日以来，美股连续多个交易日出现下挫，28日还创下了近期最大的单边跌幅，纳斯达克指数更是一度下跌超过4.5%。
欧洲股市也是如此，德国DAX指数连续7个交易日持续下行，跌幅超过10%。2月28日德国和英国等多个国家的股指期货也处于继续大跌的态势。亚洲市场方面，包括日经225指数、韩国综合指数在内的股票指数，在最近一周的跌幅也在10%左右。
从债券市场来看，新冠疫情的冲击，无疑影响到了海外投资者的投资结构和决策。在避险资金大量流入的情况下，各国债券市场收益率再次出现大幅回落，跌至非常低的水平。
对于10年期美国国债收益率，此前已经处于较低水平，但自2月中旬开始仍快速下跌，并击穿了1.40%这个关键的点位，截至2月28日，利率水平为1.13%，也是创出了美联储自成立以来的新低。同时，欧债市场的主要品种利率也出现了明显的回落。
事实上，回顾此前全球的债券市场，2019年2季度，随着全球开启新一轮的降息周期，欧美等国的前瞻性指标PMI，在2019年下半年出现反弹，而伴随着经济复苏预期的出现，欧美等国的国债利率也随之触底回升。
但是新冠疫情的出现，又造成了两个新的问题：（1）投资人风险偏好急剧收缩；（2）机构对未来经济衰退开始担忧。
正是因为受此影响，美债市场也发生了较大的变化，主要表现为：美国30年期国债收益率历史性地突破了2.0%的关键位置，近一周内，下降到1.8%的位置，并叠创历史新低，2月28日收1.65%。
美债市场的走势侧面反映了投资人对当前疫情的冲击极为担忧，并衍生出了对于未来经济增长放缓的极大忧虑。毕竟，尽管目前疫情只是在美国、东亚、中东等地蔓延，但有进一步扩散的趋势，并且这对全球经济和金融的冲击是广泛而全面的。
二、下阶段的一个重要变化
我们应当思考当前全球所面临的整体格局：目前，海外国家处于疫情扩散的初期，而中国已经处于疫情防控的中后期。具体来看：
（1）截至3月1日，韩国新型肺炎累计确诊3700多例，而韩国总人口也就5200万人左右，远不及广东省、河南省人口数量，但确诊人数却已经远远超过两省数量。除此之外，日本、意大利、伊朗等国家形势也非常严峻。
（2）而且，对于海外多个国家而言，由于核酸检测试剂盒数量有限，要求进行核酸检测的范围有限，所以实际上的疫情情况会比已公布的更为严峻。
再加上，意大利作为申根国与周边多个国家之间的开放程度较高，伊朗宗教聚集活动盛行，所以疫情有可能会在欧洲、中东等多个国家加速传播。
（3）现阶段，我们仍没有看到美国颁布行之有效的防控手段，而其他海外国家的防控政策也尚未明朗化。
相对比而言，中国各个省份已经经历了长达好几个星期的封锁，目前随着国内疫情的好转，除湖北外多地封锁正在解除，多地也相继进入了复工状态。海外与国内在疫情防控时间上的错位，也将会对下阶段资本市场产生潜在的影响。
与此同时，随着海外疫情的扩散与爆发，各个国家不得不加大对疫情的防控，那么，海外经济体的生产、需求与进出口都难以避免地会受到冲击。可以预见，今年2季度，海外经济的下行是相对确定的，而下行的幅度取决于全球疫情的控制情况。
因此，对于本身就相对脆弱的各国经济体而言，在经济下行的过程中，各国政府将会持续推进包括财政政策、货币政策在内的相关刺激政策。而中国的经济支持政策，无疑也走在了海外国家的前面。
三、全球疫情对国内资本市场的影响
3.1、人民币汇率有望走强
虽然说，在海外疫情加速扩散的情况下，中国经济也难以避免地会受到拖累，但是，由于疫情防控时间的错位，下阶段，随着国内各项政策的有效落地，中国经济将有望率先走出疫情的冲击。
目前来看，海外国家的各项政策仍然相对滞后，那么，在2季度国内经济逐步企稳之后，对海外投资人而言，人民币资产的吸引力无疑将增强。而从这两天人民币的走势来看，确实也有这样的端倪。
3.2、债券市场仍在下行通道
对于海外投资者而言，一方面，10年期美债利率和30年期美债利率目前均处于历史低位，另一方面，针对疫情管控，美国尚未有明确的有效方案，而中国疫情已经处于防控后期，后续中国面对疫情的不确定性相对较低，因此，中国国债的吸引力将会增强。目前，相对于10年期美债翻倍的收益率，中国10年期国债也将吸引海外资本的流入。
对于国内投资者而言，近期资金相对宽松、出口预期走弱，而从融资环境开始恢复，进而传导到经济还需要一定的时间，因此，在这种错位之下，利率仍处于下行通道中。
而且，目前国内资本市场可能还尚未充分预期到海外经济的下行压力，所以，若海外疫情未来得不到较好的管控，出口进一步走弱对中国经济的影响，也应重点关注。
3.3、权益市场不悲观
后续，在疫情的冲击下，全球货币政策的宽松速度也会进一步加快。事实上，自2019年起，全球央行就已经进入货币的宽松周期，而在下一阶段，无论是受到疫情冲击的国家还是受到金融冲击的国家，均会加强宽松的货币政策。
如果中国的疫情在2季度率先得到有效控制，而疫情时间错位下，全球又处于降息周期，那么低利率甚至超低利率的环境，也将对A股市场形成利好。
因此，基于全球流动性大幅宽松的预期，叠加疫情冲击下中国经济具有相对优势，整体来看，我们对后续A股市场的走势不悲观。
四、风险提示
国内外疫情变化超预期。
(本文作者介绍：国海证券研究所固定收益研究团队负责人。)
责任编辑：陈鑫
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