太阳纸业（002078）—2019年圆满收官，2020年再上台阶

原标题：太阳纸业（002078）—2019年圆满收官，2020年再上台阶 来源：招商证券

报告名称：太阳纸业—2019年圆满收官，2020年再上台阶

研究员：郑恺,李宏鹏,吴昊

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200227

行业/子行业：造纸

公司名称及代码：太阳纸业(002078)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

公司公告2019年业绩预告，实现收入226.6亿，增长4.1%，归母净利润21.86亿，小幅下滑2.33%，EPS0.84元。

评论：

1、受益木浆价格下行以及造纸行业集中度提升后纸价稳定，业绩略超预期

公司2019年前期布局的20万吨特种纸以及160万吨箱板纸产能完全释放，同时以及老挝的废纸浆产能上半年投产，但与此同期，行业包装纸价格下行较为明显，总体导致公司收入增长有限，仅4%左右，然后自2019年6月后，木浆价格出现1500元以上的下行，成本大幅走低的同时纸品价格却相对坚挺，因此公司文化纸盈利大幅好转，驱动公司业绩实现近22亿元，略超预期。

2、成本优势叠加新产能投放，有望再迎黄金发展期

公司净利单季增速于3Q19转正，扭转了过去4个季度的下滑，我们测算公司4季度单季度实现7.01亿元，同比增长60.8%，领先全行业业绩率先复苏。展望2020年，由于箱板纸原料趋紧而节后需求回升、文化纸供需稳定、浆价底部震荡的预期，我们预计公司箱板纸成本优势将进一步强化，文化纸盈利大体稳定，溶解浆业务触底回升。预计随着40万吨老挝废纸浆产能满产，或将再增20万吨废纸浆产量，保障2020年盈利稳定增长。据后续产能规划，老挝80万吨箱板纸、兖州本部50万吨文化纸项目预计于今年Q4至2021年上半年陆续投产，有望带动2021年业绩高增。此外，随着公司广西北海年产350万吨林浆纸一体化项目推进，预计将于2022年再添发展动力。

3、维持判断2021年将是成长大年，维持“强烈推荐-A”评级

我们持续看好公司优秀的管理团队和战略方向，重视员工激励激发企业活力；老挝项目领先国内企业早10年完成海外布局，打破国内环保瓶颈和原料制约天花板，成本优势拉开差距；行业集中度提升后，公司深化差异化竞争战略，提升客户服务附加值。我们维持公司2020年、2021年的归母净利润分别为24.5亿元、29.4亿元的盈利预测，同比分别增长18%、20%，目前股价对应20年PE为10x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济及出口下行导致需求不及预期

【摘要结束】