基础消费稳健，疫情加速教育新模式

原标题：基础消费稳健，疫情加速教育新模式 来源：华泰证券

2019年必选坚挺，可选承压，2020年疫情影响不改中长期趋势2019年宏观经济下行，必选消费韧性较强，CPI上行对必选消费形成有力支撑；可选消费承压，但2019Q4出现触底企稳迹象。我们预计，从零售子行业来看，超市维持高景气度，龙头企业业绩增速快于收入；百货表现较弱，2019Q4有所改善；专业连锁整体平淡，母婴品类维持较快增长；电商仍有较大增量市场，龙头博弈下行业高增长。肺炎疫情对整体消费形成短期冲击，其中必选影响较小，可选冲击明显，但长期看消费稳健增长趋势不改。必选消费行业年报前瞻：食品龙头业绩稳健，生猪养殖盈利逐季兑现食品饮料：白酒业绩稳健，终端需求旺盛及行业马太效应推动龙头业绩保持稳健；啤酒受益于产品结构升级和提价；调味品、速冻食品享受餐饮渠道高增长；乳制品行业整体增速放缓，成本端承压；休闲食品线上销售增速略有放缓，但龙头增速亮眼。农林牧渔：2019年生猪价格进入上行周期，生猪养殖企业经营情况逐季向好，进入养殖盈利兑现阶段；动物疫苗企业经营则出现较大分化，禽苗量价齐升，猪苗销售遇寒冬；宠物食品受益人民币贬值，海外市场收入增幅较大。 可选消费行业年报前瞻：整体略有压力，关注消费升级机会家用电器：需求景气度偏低，但2019H2以来地产回暖为内需改善提供基础，且外销稳健，对2019Q4及全年家电收入增速谨慎乐观；原材料成本及汇率影响偏正面，行业业绩增速有望好于收入。轻工制造：竣工回暖支撑家居需求，2019Q4收入增速有望环比提升；造纸2019Q4基本面企稳，纸价、盈利预计有所修复；包装方面竞争格局逐步改善；消费轻工方面必选消费偏刚性，收入有望稳健增长。社会服务：化妆品行业维持高增长，新渠道、新营销是短期增长的主力驱动；出境游及酒店受经济影响短期承压；免税保持快速增长；演艺及人力资源龙头企业维持稳健增长。疫情期间必选消费防御性凸显，后期有望受益于通胀疫情爆发以来，必选消费刚需属性显现，整体表现稳健，行业防御性凸显。其中生鲜超市、粮油食品等品类维持稳健表现，生鲜食品到家服务高速增长。疫情影响下，企业复工节奏及交通物流受限，部分货品供给减少，后期必需品价格同比保持高位，带动相关企业收入及盈利能力改善。疫情恢复期关注农产品供给量变化、线下终端客流量变化。疫情影响可选消费短期业绩，恢复期后弹性可期疫情对可选消费构成短期冲击，百货商场、购物中心关闭，线下零售客流量大幅减少，尤其对餐饮、服装行业影响较大。但随着疫情逐步控制，部分可选消费会递延至后期实现，甚至出现报复性消费反弹现象，长期来看疫情影响不改长期趋势。疫情恢复期关注交通恢复情况、线下终端客流量、终端产品折扣率变化、加盟商资金流变化、应收账款周转率趋势、地产销售变化情况。风险提示：宏观经济持续下行；疫情持续扩散风险；地产影响超出预期。