科创次新板：“研而优”或迎二次高峰

原标题：科创次新板：“研而优”或迎二次高峰 来源：华泰证券

科创“次新板”乘势回归，关注“研而优”组合和产业前瞻组合科创板开板之初，板块上市企业整体估值相对A/H股可比公司较高，在经济景气预期转弱、中美协商扰动下，板块相对可比A/H股估值溢价率（PE TTM估值比，下同）平均值回落直至2020年初春季躁动提前，市场风险偏好抬升，科创板PE TTM 溢价率持续回升至当前高位（191%），引领这波提估值的个股集中在医药、计算机板块。从创业板开市半年成交活跃度趋势，以及当前经济周期、金融周期和经济产业结构来看，科创板估值提升空间和持续性，或不弱于创业板同期，建议重点关注具有盈利持续改善优势，或研发能力明显占优的“研而优”组合和产业前瞻组合。创业板开市后启示：交易活跃度二次高峰参考创业板开市半年成交活跃度（换手率、成交额）趋势，可以分为四个阶段：首日高峰→回落→二次高峰→回落。创业板09.10.23开市日成交额占全A成交额10%，随后在2010.1逐步回落至月平均1.2%左右水平，春季躁动开始后，创业板在开市半年左右成交额占全A成交额比例回升到最高5.8%（10.6.25）。科创板19.7.22开市当日成交额占全A流通市值12%，之后逐步回落至19年10月的1%。随着2020年春季躁动提前启动，科创板资金活跃度回升，节后由于疫情影响板块出现震荡。我们预计随着疫情得到控制，市场流动性和风险偏好修复，科创板资金活跃度有望持续回升。科创板估值提升空间和持续性，或不弱于创业板同期创业板在开市半年恰逢A股春季躁动行情，2010年创业板在高点（10.4.9）PE TTM估值达到90X，是当前科创板的1.13倍。2010年创业板在“经济复苏顶点、货币紧缩初期”的宏观环境下估值提升至高点后回落，流动性宽松和盈利改善预期边际回落压制了创业板2010年行情的空间和持续性。而当前，从经济周期来看，A股尚处在补库存周期的初期；从金融周期来看，在疫情扰动下经济复苏承压，货币政策仍将加大逆周期调节强度；从经济产业结构来看，科创板标的均来自本轮经济复苏调结构的受益产业。我们预计科创板估值提升空间和持续性或不弱于创业板同期。科创板年报预告：增速回落，医药、计算机、电子预增个股较多截至2月11日，82家科创板上市公司中共有50家披露了年报业绩预告，披露率为61.0%。用已披露的43家科创板公司（剔除业绩预告为不确定的公司）作为样本，科创板样本股年报归母净利同比增速呈现明显下降趋势，年报归母净利增速的上限、中枢（上限与下限算术平均值）、下限分别是70.7%、63.1%、55.6%，相比样本股2019年三季报94.7%的净利增速，2019年第四季度业绩增速出现回落。分行业来看，科创板上市公司中医药、计算机、电子行业年报预告“预增”或“略增”个股较多。配置策略：关注绩优组、研发驱动组和产业前瞻组科创板当前整体估值短期仍有望随市场风险偏好修复而提升，建议关注财务指标和产业前瞻两个角度筛选的标的。（1）关注具有盈利改善优势，或研发能力明显占优的“研而优”个股，1）绩优组：2019年年报净利增速预计相比三季报改善、毛利率高于可比公司的个股，主要有当虹科技、佰仁医疗；2）研发驱动组，三季报研发占比高、ROE相比可比公司较高的研发驱动型标的：如金山办公、祥生医疗、当虹科技、兴图新科、虹软科技、晶晨股份。（2）从产业前瞻角度，关注华泰研究所医药、电子团队推荐标的：中微公司、心脉医疗、南微医学、华特气体。风险提示：年报数据低于预期；疫情发展超预期，导致板块盈利景气分析失效；粮价涨幅超预期，导致流动性持续宽松预期回落。