中新赛克(002912)2019年业绩预告：利润增速略超预期，2020年有望保持高成长

原标题：中新赛克(002912)2019年业绩预告：利润增速略超预期，2020年有望保持高成长 来源：中金公司

公司预告盈利同比增长30%-60%

中新赛克 发布2019年业绩预告，预计2019年净利润2.66亿元-3.28亿元，同比+30%-60%，其中非经常性损益300-800万元，对归属净利润影响较小。归属净利润预告区间中枢2.97亿元略超出我们此前2.86亿的预期，以及万得一致预期2.80亿元。

关注要点

我们预计中国电信侧配套工程贡献较多，预计毛利率水平得以保障。(1)我们预计公司全年完成了部分中国电信侧配套工程项目，从而对于收入、毛利有较好支撑，在移动网产品毛利率下降的情况下保证了收入与利润的高速成长；(2)根据公司公告，综合解决方案在不同行业客户处得以应用，带动了网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长，预计后端收入占比相对于2018年继续有所提升。

我们预计2020年公司将在前端与后端都实现订单的较快增长，其中重点关注新产品DPI功能带来的价值量提升。(1)在前端，受益于国家对于网络内容安全的重视程度持续提升以及网络流量爆发，我们预计2020年相关采购将有所增加，带动公司前端业务发展；(2)由于公司新产品具备了DPI功能，我们预计在新一轮采购中产品价值量将有望提升(网络可视化设备可细分为采集、汇聚、预处理/DPI三个部分)；(3)根据采招网信息，公司2019年12月中标了信通院工业互联网平台企业级集中化安全监测平台，2019年9月中标了工信部网络安全管理局工业互联网安全综合保障平台等项目，表明公司后端拓展正在稳步推进中，我们预计2020年也将贡献一定体量订单。

估值与建议

我们考虑股权激励成本下调公司2020/2021年盈利预测7%/6%至3.53亿/4.49亿元，同比+23.8%/27.1%。但同时应注意到，由于国企股权激励难度较大，可能并不类似于民企作为经常性激励手段，相关成本与收入存在错配，我们同时测算剔除股权激励成本后的净利润为3.94亿/5.04亿元，同比+38.1%/27.9%。我们维持144元目标价，相对于当前股价还有7%的上行空间，对应2020/2021年归属净利润41x/32x，对应剔除股权激励成本后归属净利润的P/E为39x/30x。维持跑赢行业评级。

中新赛克(002912)2019年业绩预告：利润增速略超预期，2020年有望保持高成长