东山精密 并购扩张后实控人加速离场

原标题：东山精密 并购扩张后实控人加速离场 来源：和讯网

过去的一年无疑是科技的元年，围绕着5G、半导体等产业链的上市公司股价大多水涨船高。这波大浪潮中 东山精密 (002384)（002384.SZ）也不出例外，股价从年初最低9.03一路上涨到27.75，涨幅达到207.31%。

原本专业从事精密钣金结构件工艺设计和制造服务的东山精密，在2014年之后大举并购将业务逐步拓展至触控面板、柔性线路板、柔性电路组件、陶瓷介质新材料、PCB等业务领域。

受益于并购，东山精密业绩逐步增长。公司2016年、2017年、2018年、2019年前三季度营收分别为84.03亿、153.9亿、198.25亿、163.69亿，同比增长110.46%、83.14%、28.82%、22.09%；归属母公司净利润分别为1.44亿、5.26亿、8.11亿、8.88亿，同比增长354.73%、264.88%、54.14%、31.14%。

激进的背后却是扩张质量较低、应收账款过高、实控人加速离场的问题，东山精密的未来又该何去何从呢？

激进并购

东山精密从精密金属制造业务向精密电子制造业务拓展的历史，也是一部并购扩张的历史。

东山精密成立于1998年，成立之初公司原名为“东山钣金有限责任公司”，现公司第三大股东袁富根为创始人之一。在2014年之前东山精密主要通过内生性增长扩张，通过自有资金拓展了LED电子器件等业务。受到行业周期的波动当时公司业绩波动非常大，公司2010~2013年净利润分别为1.1、0.58、-1.16、0.26亿。

目前公司主要业务涵盖精密金属制造和精密电子制造两大领域，其中精密金属制造业务包括精密钣金（主要为通信基站天线）和精密铸造产品（主要为基站腔体滤波器），主要应用于移动通信设备；精密电子制造业务包括FPC、LED器件、LCM模组、触控面板，主要应用于手机、平板电脑、液晶电视、小间距LED显示屏等。

东山精密从精密金属制造业务向精密电子制造业务拓展的历史，也是一部并购扩张的历史。

为了在5G产品技术和材料方面提前布局，东山精密于2017年9月以1.71亿元收购了艾福电子70%股权，切入陶瓷介质新材料业务。根据公开资料显示，艾福电子成立于2005年，拥有数十载无线通信元器件生产历史，是目前国内少有的介质材料生产商，拥有业内领先的生产技术以及上游陶瓷介质粉料配方工艺。

另一场大手笔的收购是在2018年3月份，收购纳斯达克上市公司Flex下属的PCB制造业务相关主体，包括五家生产主体，两家贸易主体和四家控股主体，合称为Multek。

据悉，Multek主要产品包括硬性电路板、刚柔结合电路板、柔性电路板，产品广泛应用于通信设备、企业级服务器、电子消费品、汽车等多种领域，主要客户有爱立信、思科、谷歌、福特等。

根据东山精密2019年中报，通过并购而来的柔性电路板及通信设备组件业务共产生净利10.14亿，占了公司整体净利的大半壁江山。

并购后遗症

营收和净利的高速增长背后却伴随着应收账款过高、净利率过低的隐痛，东山精密的扩张模式质量着实不高。

表面上来看，东山精密通过并购扩张使得公司的营收、净利大幅增长，但同时也埋下了很多隐患。

一方面是商誉的增长。伴随着公司接连并购，上市公司商誉从2016年开始大幅增长，2019年三季度公司商誉高达22.21亿元，占当期净资产比重高达24.31%。

事实上，公司商誉主要来源于牧东光电、艾福电子、MFLX公司、Multek公司，其商誉分别为1.54亿元、1.35亿元、7.71亿元、1.79亿元。而目前公司仅对牧东光电减值准备1845.03万元，可见在下游消费电子萎靡的趋势下东山精密商誉减值风险很大。

另一方面，随着公司业务不断扩张，东山精密的营收账款也大幅增长。2014~2018年及2019年前三季度，东山精密应收账款分别为11.93亿元、16.91亿元、33.40亿元、60.63亿元、62.28亿元、73.98亿元，同比增长71.65%、41.74%、97.52%、81.53%、2.72%、15.46%。（应收账款的增速与营收的增速一致的话，不能说明公司应收账款有问题）

虽然东山精密通过外延并购实力壮大了不少，不过其扩张质量相对较低，大而不强。根据公司财务报告，2014~2018年及2019年前三季度，公司加权ROE分别为3.15%、1.39%、5.32%、9.35%、10.02%、10.07%；销售净利率分别为1.26%、0.99%、1.77%、3.45%、4.09%、5.42%。

如此高的营收、净利增长背后却伴随着应收账款过高、净利率过低的隐痛，东山精密的扩张模式质量着实不高。

大股东一心撤场

随着并购扩张带来的业绩上升，公司实控人开始大规模减持、质押，并且有利益输送之嫌。

根据公司2019年12月31日的公告，公司全资子公司东莞东山精密与深圳东山精密及公司实控人袁永刚签署了一项购买协议，根据协议内容全资子公司东莞东山精密拟向深圳东山精密购买宁波益穆盛99.9944%的出资份额。

据悉，本次交易对价以东莞东山精密持有的对深圳东山精密资产转让相关债权支付，差额通过支付现金的方式进行补足，预计交易金额在8.05亿。

根据公开资料，宁波益穆盛2019年1~9月净利润共680.98万，资产总额3.45亿。此等规模如若能以8.05亿的价格进行交易，难免有输送利益之嫌。

在此之前，袁永刚已将其持有的益穆盛 99.9944%的合伙份额转让给深圳东山精密。也就是说，为了完成这场交易袁永刚本人可谓谋划已久。

同时去年也是公司实控人袁永刚父子累计套现额度最高的一年，累计减持金额为16.3亿元。根据公开信息，公司实控人袁富根、袁永刚、袁永峰质押股票合计占总股本20.05%，占其持有股份数的62.5%。