思源电气（002028）—业绩高增长，经营持续创历史新高

原标题：思源电气（002028）—业绩高增长，经营持续创历史新高 来源：招商证券

报告名称：思源电气（002028）—业绩高增长，经营持续创历史新高

研究员：游家训,普绍增

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200114

行业/子行业：电力设备

公司名称及代码：思源电气(002028)

投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

业绩高增长，经营持续创历史新高。公司发布业绩快报，2019年收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为63.78、5.74、5.10亿元，分别同比增长32.70%、94.68%、158.11%。其中，4季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为21.75、1.64 、1.38亿元， 分别同比增长24.57%、198.18%、818.51%。

交付加速、毛利率回暖带来高增长。2019年公司新增合同订单（不含税）80.3亿元，较去年同期增长20%，同时，行业招标价有所回升，Q3毛利率开始改善，利润率持续提升带来业绩高增长。

分项业务分析与展望。公司EPC、电力线圈产品、开关增长较明显。国内输配电投资2013年之后总量持平，公司的增长主要依靠市占率提升；同时，近几年公司海外贡献在加大。公司开关、互感器、电抗器已挺进业内前三，产品端的投入与机会主要是变压器、保护自动化，变压器是电力装备中产值最大的子领域，公司2018年并购常州东芝加速该业务发展；公司保护自动化软件近几年稳定在4亿多收入规模，未来有望中速以上增长。公司较早布局海外EPC业务，欧洲、非洲市场储备较久，2018年通过英国电网资质审查，公司海外订单占比超20%，随着公司自身产品门类拓宽，公司解决方案能力在提升，在EPC业务上的竞争力会继续增强。

投资建议：公司订单充裕，未来几个季度毛利率将继续提升；中期看，有望通过变压器、电力软件、海外EPC发展而上新的台阶。公司负债表健康，综合竞争力较强，维持“审慎推荐-A”投资评级，调整目标价为18-19元。

风险提示：订单交付不及预期，变压器等新业务发展不及预期。

【摘要结束】