桃李面包（603866）：收入稳健增长，投入加大导致利润阶段性承压

原标题：桃李面包（603866）：收入稳健增长，投入加大导致利润阶段性承压 来源：西南证券研究所

桃李面包（603866）：收入稳健增长，投入加大导致利润阶段性承压（朱会振S1250513110001）

事件：公司发布业绩快报，2019年公司实现收入56.4亿元（+16.8%），归母净利润6.8亿元（+6.4%），其中Q4实现收入15.2亿元（+16.3%），归母净利润1.8亿元（+0.3%），Q4利润略低于市场预期。

成熟区域精耕+新市场扩张，收入持续高增长。从收入端看，公司保持着较快增长：1、成熟区域持续精耕：东北、华北等成熟市场深挖潜力，公司不断强化营销渠道，提高配送服务质量以增加单店销售额，成熟区域依旧维持着10%+的增长；2、新市场拓展带来增量：华东华南区域随着市场培育以及销售终端数量的不断增加，销售收入处于快速提升阶段，预计华东增长30%+、华南增速在50%+。2019年公司产能偏紧，在一定程度上影响收入增速，2020年预计上海和华中工厂将陆续投产，新增产能有望保障业绩维持较高增速。

费用投入力度加大，利润增速慢于收入。整体来看，公司利润增速慢于收入，主要和公司加大费用投放相关：1、公司加大了对新开发市场的费用投入；2、在应对达利竞争时，公司相应的费用投入有所增加。同时公司10月发行可转债将导致财务费用有所增加，在一定程度上影响利润。

业绩存在阶段性波动，长期增长逻辑清晰。1、目前正处于产能投放和市场扩张的跑马圈地阶段，费用投入较大，可能短期影响利润，但利于公司长期发展。2、烘焙行业优质赛道，桃李龙头企业优势明显，产能、渠道协同，增长逻辑清晰。公司可转债已顺利发行，募集资金用于新工厂建设，积蓄长期增长动力。同时公司加大渠道的精耕下沉和空白市场的开拓，渠道网络将进一步优化，承载更大销量。

盈利预测与投资建议。由于Q4增速略低于预期，故调整公司盈利预测，预计2019-2021年公司净利润增速+6.4%、+23.3%、+21%，EPS分别为1.04、1.28、1.54元，对应PE为40X、32X、27X，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动，新市场拓展不及预期。

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