广发证券--比音勒芬:可转债发行稳步推进,看好公司2020年业绩保持高增长【公司研究】

原标题：广发证券--比音勒芬:可转债发行稳步推进,看好公司2020年业绩保持高增长【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

公司2019年业绩高增长,我们看好公司2020年业绩继续保持高增长。根据公司2019年业绩预告,归母净利润比上年同期增长30-50%。截至2019年11月末公司拥有门店875家(比音勒芬816家,威尼斯59家),较2018年末净增加111家。展望2020年,我们看好公司未来发展。首先,公司产品品类不断丰富,主品牌近期推出故宫宫廷文化联名系列,切入国潮文化,加强产品时尚度以及品牌影响力。其次,主品牌开店空间大,预计市场容量在1500到2000家。第三,运动服饰行业景气度有望持续,公司渠道不断优化,运营能力持续提升,平均店效有望保持双位数增长。第四,公司将积极布局网红经济,加速新零售渠道建设。第五,公司激励充分,先后推出两期员工持股计划。最后,新品牌威尼斯聚焦度假旅游服饰市场,有望成为新的增长点。

公告发行可转债申请文件反馈意见回复公告,可转债发行稳步推进。如果得到证监会核准并且顺利发行的话,考虑到募集资金总额不超过6.89亿元,涉及营销网络建设升级项目(未来3年完成200家比音勒芬品牌直营门店店面形象和智能化水平的升级,同时铺设150家威尼斯品牌门店)、供应链园区项目(建设立体仓储区,实现库存商品自动存取功能,提高运行及处理速度)、研发设计中心项目(添置高端设备和改善办公环境,进一步吸引国内优秀服装研发设计人才)和补充流动资金,我们认为将有力保障公司未来业绩持续高增长。

19-21年每股收益预计分别为1.33元/股、1.68元/股、2.07元/股。现价对应20年PE仅15倍,参考可比公司,同时考虑到公司成长性良好,且在A股外资参与率提升的背景下,外资持股比例行业内较高,给予20年PE约25倍,合理价值42元/股,维持“买入”评级。

风险提示。新品牌销售不及预期风险;零售业态变化的风险。