金禾实业：优势产品扩大及新产品导入驱动成长

原标题：金禾实业：优势产品扩大及新产品导入驱动成长 来源：中金公司

公司动态

维持跑赢行业

公司近况

近期公司公告了三氯蔗糖、麦芽酚产能扩增项目，以及围绕糠醛、双乙烯酮延伸布局新产品，叠加三氯蔗糖、麦芽酚及多数基础化工品价格处于历史低位，继续下跌空间有限，我们看好公司优势产品扩增及新产品导入带来的成长性。

评论

三氯蔗糖和麦芽酚产能继续扩增，进一步巩固行业龙头地位。目前公司具备三氯蔗糖实际产能4000 吨，公司预计新建5000 吨三氯蔗糖产能将于3Q2020 投产，届时金禾将成为全球产能最大三氯蔗糖企业。目前公司三氯蔗糖成本远低于竞争对手，伴随着中间体氯化亚砜投产、持续研发提升收率以及公司显著的规模效应等，我们预计公司三氯蔗糖成本仍有下降空间，未来公司三氯蔗糖市占率和盈利能力将继续提升。目前公司具备麦芽酚实际产能5000吨，随着5000 吨麦芽酚新项目投产，叠加中间体糠醛已投产使得产业链进一步完善，我们预计公司麦芽酚市占率和盈利也将稳步提升。目前三氯蔗糖和麦芽酚价格处于历史低位，继续下跌空间有限，我们预计随着新增产能逐步释放，公司盈利将继续增厚。

围绕糠醛、双乙烯酮布局新产品，拓展新盈利增长点。根据公告，公司将围绕糠醛、双乙烯酮等延伸产业链，拟投资3.6 亿元建设年产4500 吨佳乐麝香溶液、5000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐等项目。公司预计项目整体建设周期12个月，项目完全达产后，可实现年均销售收入10.88 亿元，我们预计新产品的导入将驱动公司继续成长。

多数基础化工产品价格处于低位。目前公司主要基础化工产品中，除双氧水价格略高于历史均值外，其余化工品浓硫酸，硝酸、三聚氰胺等价格均处于历史低位，我们预计基础化工产品价格和盈利继续下跌空间有限。

估值建议

维持2019/20年盈利预测8.3/9.5 亿元，引入2021 年盈利预测11.15亿元。目前公司股价对应2019/20/21 年市盈率15/13/11x，考虑到估值切换，我们上调目标价8%至26 元，对应19%的上涨空间和2020/21 年15/13x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

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