国信证券--香飘飘:奶茶4.0时代,香飘飘机遇和挑战并存【公司研究】

原标题：国信证券--香飘飘:奶茶4.0时代,香飘飘机遇和挑战并存【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

公司概况:冲泡奶茶起家,切入液体奶茶公司于 2005年 8月浙江湖州成立,2017年 11月上交所上市。公司产品由最初的冲泡奶茶拓展至今包括冲泡奶茶、液体奶茶、果汁茶、轻奶茶等产品。

行业情况:软饮料进入成熟期,奶茶行业进入 4.0时代目前软饮料行业进入成熟期,规模超 6000亿。其中瓶(罐)装水规模最大(超1800亿),果汁、即饮咖啡及茶规模分别为 1069亿、1438亿。行业竞争激烈,CR5占比从 2012年 47%下降至 2017年 40%。国内奶茶行业于 90年代兴起,经历冲粉奶茶、桶装奶茶、手摇茶和现萃茶四个阶段。目前茶饮规模 4000亿左右,奶茶规模超 1000亿。奶茶主要分为液体奶茶、冲泡奶茶及门店现调奶茶三种形态,其中冲泡奶茶格局已定,香飘飘一家独大;液体奶茶格局尚未最终形成,统一阿萨姆奶茶市占率超 70%。目前现调奶茶形成街头奶茶、新中式茶饮和鲜果奶及茶三分天下格局,全国奶茶门店超 45万家。

未来增长点:产品渠道双轮驱动,打造即饮奶茶爆款产品端:冲泡类升级换代,推出针对 00后新品“榛爱粉”和“椰仙生”及跨界坚果麦片;打造果汁茶爆款,目前四种口味;邀请王俊凯和邓伦分别作冲泡奶茶和果汁茶代言人,吸引粉丝和流量。渠道端,线下实施三专化及经销商一体化联合生意计划,加快覆盖空白区域;线上成立电商事业部,产品形象展示窗口。

未来催化剂:股权激励促发展,可转债落地扩产能公司于 2018年 11月对副总、董秘等在内的 66名员工实施股权激励计划,对2018-2021年收入和利润明确考核要求,这利于提高中高管理层积极性。此外,公司于 2019年 7月发布可转债公告,拟募资不超过 8.6亿用于成都和天津液体奶茶项目建设,目前已收到证监会批文,这为未来 3-5年液体奶茶产能提供保障。

投资建议我们看好公司向液体奶茶转型及果汁茶持续放量,维持 2019-2021年 EPS 分别为 0.88/1.13/1.46元,当前股价对应 PE 分别为 28/21/17,未来一年合理估值区间为 33.90-35.03元,相比现价存在 40%左右的估值空间,维持“买入”评级。

风险提示:旺季销售不及预期;食品安全风险;核心产品销售不及预期