如何挑选银行股?中信证券建议瞄准2主线(10股)

如何挑选银行股?中信证券建议瞄准2主线(10股)
2019年12月17日 08:52 新浪财经-自媒体综合

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  银行|2020年如何挑选银行股?

  中信证券研究 

  文丨肖斐斐 冉宇航 彭博

  本篇重点分析银行股资本市场特征。结论如下:1、行业市值提升与估值的相关性显著强于盈利,反映投资者预期变化对于股价表现最关键。2、个体估值与ROE高度相关,ROE的“期望值”高“方差”小的公司溢价显著。3、存在极少数:1)长期估值溢价且;2)持续跑赢行业的银行,前提是持续优秀。我们推测,2020年国内A股银行仍有阿尔法特征,盈利高增长、以及存在“估值-盈利/风险”性价比的银行表现将优于行业,具体配置品种需匹配资金属性。

  ▍海外银行资本市场特征回顾。

  1、估值视角。1)估值与ROE显著相关,存在长期享受估值溢价的银行。特色商业模式,带来长期可持续稳定ROE,利好估值,如美股的合众银行和港股的恒生银行估值长期在1.5xPB和2xPB以上。2)资产规模大小与估值存在一定的相关性,美国大型银行平均1.28xPB,而中型和小型银行1.38xPB和1.47xPB,不过上述估值差近年来有所收窄。

  2、股价视角。1)银行股价表现受估值影响程度高于盈利。以美股银行过去9年的实际情况为例,股价表现受估值大幅影响的年份为7次,当然盈利拐点会驱动估值提升。2)个股有可能持续跑赢行业,关键在于盈利的持续优秀或改善。

  ▍近三年A股银行资本市场特征回顾。

  1、估值:行业企稳,个股分化。1)行业估值在0.7-0.9xPB之间波动,2019年中枢0.8XPB。行业ROE水平自2010年的20%下降至2019年前三季度的13.34%,近三年ROE水平降幅趋缓,动态放缓趋势有助稳定估值,静态看与ROE匹配的估值仍偏低。2)个股估值差距加大,ROE的高期望值低方差带来估值溢价。目前A股估值最高和最低的银行分别为1.7xPB(宁波)和0.5xPB(华夏),高于1倍PB的银行具备如下特征:高于行业的盈利增速、好于行业的ROE趋势、优于行业的信用风险数据。

  2、股价表现:板块2017年至今绝对和相对收益均显著,部分个股跑赢指数。2017-2019年至今行业累计涨幅28.44%,其中招行和宁波累计涨幅127%和126%。

  ▍2020年行业投资的三个预判。

  预判一:银行业盈利增速保持稳定。预计2020年上市银行归母净利同比稳定在6.9%。

  预判二:预期差可能是市场走势的关键变量。由于多重政策目标动态平衡的空间很窄,双向波动的概率趋同,投资者对于未来“可能情形”的一致预期反而较强,此“可能情形”即为兼顾多重目标后的“经济与政策的相机抉择及其结果”。正因如此,预期差可能成为明年全年影响市场走势的关键变量。

  预判三:银行业的预期差在于资产质量预期的变化。我们认为,信用成本是2020年银行利润表的最大弹性,不良生成率则是估值趋势的最大变量,预计2020年下半年不良生成率或将走低。

  ▍2020年个股性价比改变。

  我们通过“估值-盈利/资产质量”数据来评估投资性价比,南京银行杭州银行光大银行上海银行等银行存在低估的可能(空间维度)。估值能否修复(时间维度)还取决于:是否出现改变可持续ROE的要素(存量风险缓释的进程和增量信用风险的量级评估),我们认为2020年出现改善的概率较高。

  ▍资金属性决定配置品种。

  投资组合上,我们建议:1)相对收益资金,可配置预期差较大的南京银行和杭州银行;2)绝对收益资金,在2季度之前仍然重点关注招商银行平安银行常熟银行等高估值高增长公司,另择机组合配置低估值的光大银行、兴业银行和上海银行;3)长线资金,从配置价值角度关注工商银行邮储银行

  ▍风险因素:

  宏观经济增长失速下行,资产质量大幅恶化。

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责任编辑:常福强

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