海外投行前瞻2020:高盛10大投资主题 大小摩10大策略

　　海外投行前瞻2020：高盛10大投资主题、摩通10大交易策略……

　　Wind

　　（图片来自海洛）

　　2020年脚步越来越近，多家海外投行最近相继发布报告，前瞻新一年的市场动向，并给出交易建议。

　　摩根大通坚决看好2020年的风险资产行情走势，建议客户通过期权市场做空黄金，增持股票，减持债券。

　　尽管同样认为风险资产有不错的回报，不过高盛在2020年版全球十大投资主题报告中明确指出，全球央行尤其是美联储和欧洲央行放松措施的减少，在一定程度上限制了风险资产的上行。高盛认为，周期性的相对价值在上升，优质股依然是最重要。

　　摩根士丹利则在近期的报告中表示，2020年是复杂量化之年。该机构最近四份报告，都与复杂量化技术分析息息相关。

　　高盛2020年十大投资主题

　　高盛（Goldman Sachs）策略师由首席信贷策略师Lotfi Karoui带领的一个团队最近表示，预计经济增长将在2020年企稳。因此，该公司表示，风险资产应该有不错的回报。不过，高盛认为，全球央行，尤其是美联储和欧洲央行放松措施的减少，在一定程度上限制了风险资产的上行。

　　以下是高盛对2020年市场的10大主题，包括表现最佳货币，油价将如何变化，以及新兴市场将如何表现等。

　　1． 经济增长会稳定

　　高盛表示风险资产在2019年受益于央行的宽松政策，但现在回报将需要经济增长来推动。他们预计，到2020年，收益和经济增长将会改善，这应该会转化为风险资产更高的回报。

　　2． 周期性的相对价值在上升，但是优质股依然是最重要的

　　过去三个月，通常与经济增长挂钩的周期性股票引领了上涨。高盛说，虽然标普500指数同期上升，但周期性股票的回报率却超过了防御性股票。该行预计这一趋势可能将持续下去。

　　3．财报业绩：增长会更平坦，同时关注税收

　　高盛（Goldman Sachs）列出了明年企业收益的三个主要子主题：

　　- 尽管会出现反弹，但反弹的路径将更加平坦，也更加低迷

　　- 一个更温和的收益增长环境可能会在信贷市场中形成风险，特别是对信用评级较低的公司而言

　　- 股市的许多领域将面临相当大的立法风险，尤其是在2020年大选之前。

　　此外，针对下面的图表，高盛表示尽管盈利增长可能在2020年出现反弹，但以后危机时期的标准衡量，未来的增长轨迹将会平缓得多，因为企业利润会根据新的因素进行调整，即劳动力成本的增长速度超过了物价上涨的速度。他们表示企业盈利前景相当黯淡，会引发了对更广泛宏观前景的担忧。

　　4． 利率市场：“婴儿式”的熊市

　　高盛表示上世纪90年代，在美联储进行周期中期调整后，债券收益率大幅上升，但在今年的降息之后，由于全球通胀压力减弱和各国央行按兵不动，策略师们预计债券收益率只会出现温和上升。高盛谈到过去15年，美国CPI指数的平均通胀率为2.0%，因此只有市场认为未来通胀率将高于最近几年的水平，而且/或通胀风险溢价已经上升时，利率才会有更大的突破。

　　5． 汇率市场：青睐英镑

　　高盛策略师表示通常情况下，当全球经济增长回升、风险偏好改善时，美元就会走软。但他们认为，美国经济的稳健增长暂时会阻止美元出现大规模抛售。当谈到英镑时，该公司预计英镑会升值，因为投资者会回补长期持有的减持头寸。

　　针对上述图表，高盛表示英国退欧协议的进展导致英镑在10月份大幅上涨，这可能是由于真正的货币投资者进行了空头回补。他们补充称如果英国大选结果为退欧进程指明了明确的前进道路，英镑将成为其2020年第一季度的最青睐的货币之一。

　　6． 欧洲：不要与欧洲央行作对，把握好套利交易的机会

　　高盛（Goldman Sachs）在提到下面的图表时表示鉴于投资者对收益率的追求依然强劲，并且排除了增长进一步走弱的可能性，其预计利差交易可能成为一个很好的策略。

　　高盛谈到其目前倾向于做意大利和葡萄牙之间的利差套利交易。

　　7． 中国： 政策做得恰到好处

　　高盛认为一些政策会在2020年更有针对性来支持经济活动

　　8． 新兴市场：更好的增长，适度的回报

　　高盛预计新兴市场将在2020年实现正回报。其谈到好消息是， 累积的货币宽松，持续的低油价，和一个美国和欧元区在未来一年里更好的增长环境， 应该会使得新兴市场增长出现反弹。

　　9． 大宗商品： 过度制造、过度杠杆和过度污染

　　高盛预计油价将保持稳定，大宗商品期货曲线将在成本支撑附近保持稳定。其提出了2020年的大宗商品的一些主题，包括通过减少债务实现去杠杆化，以及低碳化

　　10． 市场流动性的状况依然需要被警惕

　　高盛表示：“2019年再次提醒市场，固定收益市场的微观结构十分脆弱。该行还表示，在其看来危机后市场流动性状况的恶化，仍是一个重要的威胁。对非流动性风险的需求可能会保持低迷，类似于2019年全年的情况。

　　在提到上述图表时，其表示在投资级公司债券市场，尽管风险溢价不断下降，但投资者也表现出对非流动性债券的高度厌恶。尽管总体利差水平有所收窄，但投资级市场的非流动性溢价今年以来一直在扩大。

　　摩根大通2020十大交易策略

　　摩根大通看好2020年的风险资产行情走势，该行建议客户通过期权市场做空黄金，增持股票，减持债券。

　　该行Nikolaos Panigirtzoglou等策略师详细列出了2020年的十大交易主题。报告里谈到其“偏好风险资产”的立场得到了过去几个月增长指标改善的支持。其尤其相信，全球制造业PMI的触底回升和美国劳动力市场的强劲，正在降低美国经济衰退的风险，并提振人们对中期调整理论的信心。

　　该行补充称，美联储今年早些时候的降息和一些不确定性的改善，也增加了投资者的风险情绪。摩根大通（JPMorgan）表示，增持股票，特别是新兴市场股票，减持债券。他们还建议做空黄金——这是一个对经济非常乐观的信号。摩根大通对黄金的看法与竞争对手高盛（Goldman Sachs）的建议不同。高盛在最近的一份报告中说，它预计2020年金价将大幅上涨。

　　除了黄金、股票和债券，JP Morgan的策略师还建议买入德国股票、直接买入日本银行股、将欧洲银行股票和信贷保护成本之间不断扩大的差距货币化，并做多印尼、俄罗斯和南非债券。

　　JP Morgan在2020年的10大交易主题：

　　1． 增持股票

　　2． 通过低波动性的看跌期权来做空黄金

　　3． 在标普500指数收涨的情况下，买入6个月102.5%的看涨新兴市场股票期权

　　4． 看好德国股票，买入3月20号到期的看涨期权

　　5． 相对东证指数来说，直接购买日本银行股

　　6． 通过出售SX7E 5Y 60%的看跌期权和购买iTraxx Sub - Fin 5Y CDS的保护，将不断扩大的欧洲银行股票和信贷保护成本之间的差距货币化

　　7． 降低信用评级范围

　　8． 将非金融类资产转换为金融类资产

　　9． 长期持有印尼、俄罗斯和南非债券

　　10．通过做多美元/瑞郎对的波动性来对冲2020年美国总统大选风险

　　摩根大通认为，全球经济增长正在反弹，经济衰退的风险正在降低。在股市方面，他们尤其看好日本的银行、德国的股票和新兴市场的股票。他们预计波动性将上升，因此建议投资者在不同资产类别之间进行对冲。摩根大通预计，与债券、大宗商品和货币一样，到2020年的回报率也将令人失望。

　　他们认为，2020年市场最大的风险是美国总统大选，尤其是如果伊丽莎白•沃伦（Elizabeth Warren）成为民主党的提名人。他们建议做多美元/瑞郎货币对的波动性，以对冲这种政治风险。

　　大摩：2020年是复杂量化年

　　科技在投资领域的渗透越来越深入。摩根士丹利策略师Vishwanath Tirupattur 在近期的报告中表示，投资者之间正在发生深刻的转变。在该行客户的投资过程中，宽客（quant）的重要性显然正在上升。

　　Vishwanath Tirupattur 写到，该行的客户正在应用复杂的量化技术做投资分析，获取阿尔法。这种方法的应用频率超过了纯粹的量化分析和基本面分析。在复杂的量化技术中，AI和机器学习最耀眼的。

　　在几周前的摩根士丹利量化研究和投资会议上，66%的受访投资者利用机器学习进行投资研究获取阿尔法，另外15%的人将这些技术应用于投资组合构建和风险管理。

　　在摩根士丹利，基本面分析师和策略师，正越来越多地与量化分析师和数据科学家合作，采用AI和机器学习等技术，以获得不同角度的洞察力。摩根士丹利最近的四份报告，分别关于多样性、情绪分析、市政债券和抵押贷款预付款，都是复杂量化技术分析的产物。

　　Vishwanath Tirupattur 强调称，整体平等表征得分并不是一个简单的股价跟踪指标。由于某些代表性度量缺乏数据，分析师使用一种称为层次聚类法的机器学习技术，在每个区域创建股票组，进行有意义的统计分析，减少行业特定的偏差。

　　在良好的变量搜寻中，摩根士丹利的抵押贷款策略师使用了两种机器学习技术技术：聚类分析和一种称为随机森林（Random Forest）的分类算法，来评估不同变量在确定不合格抵押贷款的提前还款方面的重要性。同时，该行还根据提前还款曲线，将抵押贷款池分为“快”和“慢”提前还款组，然后使用随机森林帮助投资者考虑提前还款速度，从而揭示美国抵押贷款市场这一新兴领域的规律。

　　Vishwanath Tirupattur最后表示，以上只是复杂量化分析应用的冰山一角。量化方法的创新应用正在更广泛的行业和资本市场中进行，如供应链、贷款抵押债券和资产行业等。随着更强大的技术、更全面的数据和科技的进步，基本面分析和量化分析将为投资者带来更多的阿尔法之源。

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责任编辑：常福强