华西证券--动力煤龙头陕西煤业和中国神华:冬天里的一把火【行业研究】

原标题：华西证券--动力煤龙头陕西煤业和中国神华:冬天里的一把火【行业研究】 来源：研报

【研究报告内容摘要】

楷体[Table_Summary] [Table_Title2] [Table_Summary] 主要观点: 中国神华和陕西煤业,绝对收益和相对收益特征兼具。

? 当前情况下,本轮动力煤价下跌预期已基本消化。

自 2018年初以来,动力煤的现货指数 5500大卡 CCI 指数已从770元/吨下跌至 549元/吨( -29%)。在煤炭股持续低迷近两年的当前,市场预期煤价或比现货价格更低,我们认为现货煤价短期虽尚未见底,但本轮动力煤中长期下跌的预期已基本为市场消化。

? 首先,我们从供需关系来看, 明年动力煤供需的边际增速均预计维持在 1-2%,中长期价格中枢基本企稳。

( 1)国内产能:“十三五”的 8亿吨去产能计划已基本完成,但 30万吨/年以下煤矿预计将在未来 2年分类处置, 截至 2018年底, 该类合计产能 13854万吨;同时,先进产能将逐步释放, 根据国家能源局网站, 截至 2018年底,尚未进入联合试运转的新建矿井 2.83亿吨, 根据发改委网站, 2019年核准产能边际增量 1.56亿吨,这些产能预计将在未来 3-5年内释放。综合来看, 我们预计未来 2年内年均产量边际增量在7000-8000万吨,增速在 2%左右;

( 2)进口: 今年 1-10月进口煤累计 2.76亿吨,累计同比+9.6%, 进口增速超出年初预期,考虑到一方面国内煤价已跌至与进口煤价差价较小的水平,另一方面考虑到进口煤政策在托底煤价方面或许同样能发挥作用, 我们预计 2020年进口煤量大概率略有下降,因此明年全国煤炭供给增速预计在 1-2%之间;

( 3)需求: 在目前火电仍为基础能源情况下,考虑明年 6%左右的 GDP 增速,我们认为全年用电需求在 5%左右,新能源占比逐渐提升,明年火电发电量增速预计维持在 1-2%( 2019年 1-10月累计增速+1.1%);煤化工对动力煤的需求增速较高,对冲钢铁、建材、散煤等对动力煤需求可能的增速下降, 预计明年全年动力煤需求增速在 1-2%之间。

? 其次,从政策角度来看,动力煤价目前已回归“绿色区间”,对煤价有向下压力的政策风险已基本解除。

根据汾渭资源的动力煤成本数据,当港口煤价跌至 500元/吨,约一半的煤炭产能将处于亏损状态。事实上,从供给侧改革以来,煤炭行业的资产负债率从 2016年中最高的约 70%降至2019年 9月的约 65%,仍处于高位。而从人工成本来看, 根据Wind 数据, 煤炭行业从业人员约 321万人,较 2016年底的华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1