暴雷！比人保解禁更可怕，东旭光电债券违约！

原标题：暴雷！比人保解禁更可怕，东旭光电（维权）债券违约！ 来源：反做空研究中心

来源|星空财富

先说第一枚显而易见的雷。昨天指数还不错但上市仅一年的中国人保（601319）突然跌停。这不算是爆雷，到像是灰犀牛，因为它解禁45.9亿股（差不多350亿，占总股本10.4%）。那么，问题来了，作为郭嘉队重仓的蓝筹，又是谁在砸盘？

答案是，公募基金。

因为其流通股股东里大部分是社保基金（83%），其次是几个保险公司，中间的即是基金了。我看到某位知名大V在比较人保和中国人寿、平安的市盈率。他的论据是人保11倍PE比国寿13倍低，比平安9倍略高，所以是合理的。顿时有一种，一本正经的胡说八道的既视感：

人保之前是财产险起家，一直不上市的原因是资产状况不佳。财产险基本在国内赚不到钱，只能做规模。保险系统里出来的老司机，都知道以前中国人寿和PICC是一家，后来产寿险分营才有了现在的两家。尽管后来人保也有了寿险任务，但财产险依旧是主旋律；

说中国人寿，都是眼泪。每年都去争世界500强这种拼营收规模的榜单，庞大的寿险业务团队还在用人工开拓市场——“增员”带动业绩。除了原始之外，不知如何评价，但比起下面的第三个，还是有优势的；

一提平安，大家都以为是那个卖保险的平安。其实，平安是所有险资里最会玩资本运作的。他根本就不是主营业务上市，而是集团上市。你们用每股内含价值这种传统对险资的估值方法看平安本身就不合理。此外，都说那个神秘的好医生和互联网金融平台都吹上天了，每次季报都说的是新增用户量而看不到更美好的盈利增长……搞这块业务到底是融资需求还是导流需求？但一个逗比的事实是，马老板的大部分股权利益都不在上市公司主体而是放在了互联网金融平台业务上……

不管是上述哪种保险公司，赚钱就只有费差益、利差益和死差益。死差益基本靠天定，费差靠规模，那么利差益就搞投资和外部环境。现在的大环境是QE（量化宽松），险资的收益好不了，因为大部分钱都是放在大额协议存款和企业债上。那些投出去的股权，不仅规模小，收益还不如不折腾（险资的投资水平还处在“老板要我投啥我投啥”的佛系状态）。

综上槽点，在这个周期里，险资不是赚钱的最佳选择。

等等，我还要发挥优势补上几刀：

我国某险资做账方式十分诡异，你算半天发现这货是把计提的保险准备金通过各种高级操作变成了扣非净利润……

陆金所这事目前还在善后；

能用机器干的事，就别用人干。用人干第一是贵，第二是容易有销售误导（这也是成本）。所以靠拉人头成功的大户，可能在下个拐点被踩死，尾大难掉。

当然，如果你和下面这家公司比，险资就太优秀了。昨天债圈集体沸腾了，有一个大大的违约出现。这个大宝贝就是那年的石墨烯龙头——东旭光电集团的企业债（如下图）。

这两笔低成本的债加在一起有30亿，就这样东旭还还不上。大家都知道上交所，其实还有个上清所，全称上海清算所，专门用于民营企业债券融资支持工具发行创设与清算结算。昨天该所官网正式发布了未收到这两笔中期债的兑付资金。更可怕的是，这个母公司东旭集团（也是大股东）存续期的债券有196.39亿，负债总额1291.23亿，后面要到期的债还有2015年发的。

上述信息摘自上清所官网

违约了就看怎么善后了。

遇到这种事，上市公司先停牌。东旭集团旗下：东旭光电（000413）停牌，东旭蓝天（000040）停牌，嘉麟杰（002486）开盘就低开。这三家还有一个共同特点，都是大比例质押（不由得让我想起了贾会计）。目前中午东旭集团回应未按时兑付的债券回售期展期6个月。问题是，这种存贷双高的公司是怎么发的出去债的？有媒体也在质疑信用评级AA+是否合理？在债市上混过的都可以去问问资信评估机构，这种甲方给钱雇乙方评估的模式，敢评低了吗？评低了就发不出去了，谁还付钱找你评？

所以，经济下行爆雷多，细看来还是暴露了很多机制上的问题。试问整个股市，一屋不扫何以扫天下？忽然又想起了一位新能源行业研究员和我说的往事，2016年东旭光电搞了个新闻发布会说烯王快充多么厉害，那位哥们和我吃饭的时候低声说道，只有单层原子的石墨才叫“烯”，这个制备成本太高了。那些二层、三层的应该叫石墨，和烯没关系。那会的时间是2016年9月10日，2个月后发了这两笔债。

时间上惊人的巧合，不禁令人浮想联翩。

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