长城证券--固定收益研究*动态点评:MLF调降5BP稳定市场预期,预计LPR和结构性工具将助攻降成本【债券研究】

原标题：长城证券--固定收益研究*动态点评:MLF调降5BP稳定市场预期,预计LPR和结构性工具将助攻降成本【债券研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

2019年 11月 5日,央行开展 MLF 操作 4000亿元,今日到期 4035亿,基本对冲;操作利率(1年期)从 3.3%下调至 3.25%,下调 5BP,较上期下降 5个基点。对此我们解读如下:

央行适当引导市场预期。此次利率下调是 2018年 4月以来的首次下调,符合预期。此次央行调降 MLF 利率,与美联储年内第三次降息 25BP 时间上相隔一周。中美利差走廓,近期人民币汇率稳定,选择这个时点降息不会对资本外流形成压力。上周按惯例的 TMLF 缺席,叠加猪通胀预期升温,近一个月利率上行,市场预期分化。上个月央行在吹风会上明确“看CPI 而不是 PPI”,近期猪肉价格大幅上行,市场预期有较大偏差。上周国债收益率普遍上行,而市场利率走低,反映出市场相对悲观,也显示市场对央行货币政策走向比较迷茫。

近期短端利率上行,降成本提上日程。10月银行间质押式回购利率 R007来看,10月平均 2.7969%的水平与 9月 2.72%的水平相比有所提高,也高于 2018年 10月 2.653%的水平。整体上 10月份存款类机构质押式回购加权利率 DR007平均 2.6478%,略高于上个月 2.63%的水平,DR007也高于去年 10月 2.601%的水平。短端利率上行将导致实体经济融资成本上升。

当前 PPI 为负值,经济下行压力较大,实体经济融资成本居高不下是当前经济下行压力下央行更需要重点解决的问题,本次调降 MLF 也是央行逆周期调控的重要举措。

LPR 还有空间,定向措施不会缺席。猪肉存栏量补库缓慢导致猪通胀预期被加强,由于猪肉供需缺口较大,预计四季度和明年一季度猪肉价格还将维持高位,不可忽视。LPR 在 8月、9月两次报价下行后,10月报价没有变。本次小幅下调 MLF 将降低 LPR 报价基准、压低银行资金成本。预计年内预计还有对货币政策传导渠道进行修补的定向措施,如定向降准、TMLF 和其它定向措施,以解决中小企业的融资难融资贵。预计年内 LPR还有 10BP 左右下调空间。

近期多重因素导致现券调整后,多空博弈加大。我们维持年内 10年国债收益率中枢 3%,上下波动 10%左右,年内震荡偏强为主的判断不变。近期国债持仓量增加,从利率债的交易和配置两方面看,部分投资者布局明年,另一方面部分投资者加大做对冲。国债期货波动比现券大,应该防止国债期货发生踩踏。在流动性和通胀压力未完全消除的情况下,谨慎为上。

风险提示:猪肉价格超预期上升;国际油价超预期