中海油服(601808)中金北京论坛纪要：4Q19或持续向好，进口替代为核心增长驱动力

原标题：中海油服(601808)中金北京论坛纪要：4Q19或持续向好，进口替代为核心增长驱动力 来源：中金公司

公司近况

中海油服 出席了我们近期在北京举办的投资论坛，就公司经营近况及未来展望与投资者进行了交流。投资者重点关注的包括1)年末成本翘尾可能对公司4Q19盈利产生的影响；2)上游油气公司加大资本开支的情况；3)公司油田技术板块盈利大幅提升的原因及可持续性；以及4)公司海外业务近况与展望。

评论

年末成本翘尾为惯例，4Q19业绩同比仍有望持续向好。公司表示，考虑到每年年底研发费用、检维修费用、人工薪酬以及根据财务准则可能产生的应收账款计提减值攀升等因素，4Q19经营成本环比可能提升。另外，考虑到今年前三季度中海油在资本开支支出的节奏上较往年更加平稳，公司预计年底因项目集中赶工而出现作业量大幅提升的可能性较低。我们认为，虽然因年末成本翘尾，公司4Q19盈利环比或下滑，但同比仍有望实现40%以上的增长。

中海油大幅提升勘探业务投入，重点利好中海油服。我们预计今年中海油在勘探业务的支出增长或超过20%，而中海油服是该趋势的重点受益者，该部分支出超过30%的比例有望转化为公司的收入。考虑到中海油有望力争维持高水平的储量接替，我们预计未来几年中海油服有望持续受益于上游勘探支出的提升。

进口技术替代是油技板块盈利大幅提升的核心驱动力。公司介绍过去两年通过研发、装备制造能力的持续提升，公司油田技术业务优势-特别是测井高端设备与服务的竞争力大幅提升；以往公司需要分包的高利润率作业，现在陆续也都可以实现进口替代，拉动了服务价格、收入和利润率的提升。公司目标至2025年争取油技业务收入占比达到70%。

海外业务复苏则相对温和。有别于国内业务如火如荼地展开，公司海外业务盈利复苏则相对温和，这主要因海外钻井日费率与装备利用率改善相对缓慢。公司预计海外日费率全面复苏仍需时日，争取明年整体海外业务实现盈利。

估值建议

维持盈利预测，A/H目标价16.3元/13.8港元(对应2.0倍/1.5倍FY20市净率，7%/24%上行空间)不变。维持两市跑赢行业评级。

当前A/H股交易于1.9倍/1.2倍FY20市净率。

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