金禾实业(002597)季报点评：三季报符合预期，Q4有望企稳回升

原标题：金禾实业(002597)季报点评：三季报符合预期，Q4有望企稳回升 来源：华泰证券

前三季度净利润下滑19%，业绩符合预期，2019全年预降7-12%

金禾实业 于10月29日发布三季报，实现营收29.9亿元，同比降10.5%，净利润6.1亿元，同比降19.0%，业绩符合预期。按照5.59亿的最新股本计算，对应EPS为1.09元。其中Q3实现营收10.2亿元，同比降6.7%，净利润2.1亿元，同比降0.7%。此外公司预告全年实现净利润8.0-8.5亿元，同比下滑7%-12%，对应Q4实现净利1.9-2.4亿元，同比增20%-52%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.52/1.92/2.35元，维持“增持”评级。

主营产品价格下行拖累公司业绩

报告期内公司食品添加剂板块受行业竞争影响，产品价格大多下行，据海关总署，前三季度三氯蔗糖出口均价同比降19%至19.5万元/吨，甲/乙基麦芽酚价格亦有所回落，虽然公司1500吨三氯蔗糖项目于2月扩建完成、产能逐步爬坡放量，但食品添加剂价格下跌预计仍有一定影响。大宗化工原料板块景气亦显著回落，据百川资讯，2019年前三季度三聚氰胺/双氧水/液氨/硝酸均价同比分别下跌26%/23%/0%/8%。公司综合毛利率下跌0.8pct至32.5%，销售/管理/研发费用率分别增加0.5/0.6/1.8pct至3.2%/2.0%/4.2%，其中研发费用同比增61%至1.25亿元。

受益量价齐升，四季度业绩同比转正

公司四季度业绩回暖的原因预计主要包括：1)食品添加剂板块如安赛蜜、三氯蔗糖等产品价格企稳回升，同时三氯蔗糖产能继续爬坡，三氯蔗糖四季度产量预计同比有所增长；2)大宗化工原料板块产品价格有所回暖，据百川资讯，截至10月底三聚氰胺/双氧水/硝酸/液氨价格分别为0.54/0.15/0.20/0.27万元/吨，较9月初分别变动-2%/15%/23%/-3%。

定远项目顺利推进，有望打开公司长期成长空间

2017年11月公司公告拟在定远投资22.5亿元建设循环经济产业园项目，包括2万吨糠醛、8万吨氯化亚砜、600吨呋喃酮、4500吨佳乐麝香等。目前一期项目中先行建设的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产等项目的土建工程已按时封顶，其中热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行，糠醛、氯化亚砜项目公司公告于10月24日开始试运行。定远项目进展顺利，有望显著贡献盈利增量，打开公司长期成长空间。

维持“增持”评级

结合公司2019年业绩预告，我们小幅下调公司产品价格，调整2019年净利润至8.5亿元(前值9.0亿元)，并维持2020-2021年预测不变，对应2019-2021年EPS分别为1.52/1.92/2.35元(前值1.60/1.92/2.35元)，结合可比公司估值水平(2019年14倍PE)，给予公司2019年13-14倍PE，对应目标价19.76-21.28元(前值20.80-22.40元)，维持“增持”评级。

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