中国国航（601111）：优质航线稳健，成本控制有效

原标题：中国国航（601111）：优质航线稳健，成本控制有效 来源：东北证券

事件：公司公布2019年三季报，前三季度实现营业收入1030.77亿元，同比增长0.19%；归母净利润67.62亿元，同比下降2.53%；扣非归母净利润65.56亿元，同比增长0.47%。其中Q3实现营业收入377.64亿元，同比下降2.26%；归母净利润36.22亿元，同比增长4.43%；扣非归母净利润35.36亿元，同比增长4.28%。

运力投放谨慎，供给增速放缓，客座率提升。公司前三季度ASK增长5.56%，RPK增长6.24%，客座率81.40%，增长0.5pct。其中 Q3ASK增速4.87%，运力增速较上半年进一步放缓，RPK增速5.57%，客座率82.21%，增长0.54pct。除北京首都机场跑道维修影响运力增长外，公司整体运力投放较为谨慎，单季度客座率实现小幅增长。

座公里收益下滑，但成本管控能力提升，带动Q3单季度毛利率提升。收益品质方面，受行业需求疲软影响，公司前三季度座公里收益下降5%，其中Q3单季度下滑近7%。但三季度油价同比下降，带动公司航油成本下降；叠加公司非油成本管控能力提升，Q3单季度毛利率达到24.66%，较去年同期提升1.83个百分点。前三季度毛利率提升1个百分点为19.26%。

Q3单季度扣汇扣非净利润增长约8%，公司盈利能力强。我们测算，公司Q3单季度汇兑损失为20亿，较去年同期增长1亿元；扣除汇兑损失和非经常损益，Q3扣汇扣非净利润为60.31亿元，同比增长8.43%，公司在票价和成本方面的优势助力其较强的盈利能力。

投资建议：公司卡位首都机场，航线网络完善，民航发展基金减半增厚利润，但考虑到航空需求仍有待观察，油汇环境仍具有不确定性，预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.48/0.54/0.61元，PE 分别为16x、14x、13x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑，原油价格大幅上涨，汇率波动加剧