碳元科技(603133)2019年三季报点评：石墨业务回暖，散热逐步落地

原标题：碳元科技(603133)2019年三季报点评：石墨业务回暖，散热逐步落地 来源：中信证券

核心观点

短期投入加大影响利润，长期看5G手机散热元件ASP提升，维持“买入”评级。

2019Q1-3手机销量探底，公司业绩略低于市场预期。公司发布2019年三季报，前三季度/Q3单季度营业收入分别为3.49亿元(YoY-10.59%)/1.43亿元(YoY7.44%)、归母净利润分别为-1485万元(2018年同期为4668万元)/981亿元(YoY-35.84%)，业绩略低于市场预期。主要原因是：(1)2019年智能手机出货量持续下滑，石墨片价格竞争激烈；(2)公司上半年产能重整及搬迁，影响收入及毛利率；(3)手机散热、碳元光电元件业务等均处于研发投入期，费用有所上升。

Q3有所回暖，石墨片受益5G有望恢复增长。公司Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.88/1.18/1.43亿元，YoY分别-19.63%/-20.13%/+7.44%，上半年行业景气度下行，第三季度受益手机新品上市及公司产能释放，营业收入明显恢复。展望2020年全球5G手机有望销售2-3亿部，散热需求提升，厚石墨、多层石墨加快应用，有望带动公司石墨片业务持续改善。公司Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为11.85%/14.63%/24.11%，第三季度已经恢复到2018年水平。

5G手机中热管/均热板有望快速渗透。5G手机复杂度提升叠加计算量增长，平均功耗约6W相比4G+50%、峰值功耗甚至可以达到9-10W，有限空间内5G手机散热元件单机价值量有望翻倍，我们测算2025年全球价值209亿元、CAGR16.6%。4G手机散热以石墨片为主，5G手机叠加快速均温的热管/均热板有望成为主流方案，我们预测到2025年，热管/均热板的占比分别为60%/20%。我们判断，中国大陆厂商受益产业链聚集和定制服务，优势份额有望持续提升。

公司具备产品、产能布局领先，2020年有望释放弹性。公司热管/均热板产品和产能在陆系厂商领先，我们估算当前产能分别为2kk/月和1kk/月。公司热管/均热板已经通过国内标杆厂商认证，热管正式供货、均热板正在爬坡。公司专注于提升产线的自动化水平，夯实稳定交付能力。考虑2020年规模建网及上HOVM5G手机销售上量的预期，公司热管/均热板有望成为新的增长点。

投资建议：公司石墨片业务有所回暖，展望未来5G手机散热需求提升有望带来热管/均热板等新产品销售。考虑到新产品持续投入，我们下调2019-2021年净利润预测至0.30/1.22/2.22亿元(原预测为0.33/1.40/2.42亿元，变动幅度-9%/-12%/-8%)，对应最新股本的EPS预测为0.14/0.58/1.05元，现价对应121/29/16xPE，期待2020年5G放量带动业绩兑现，维持“买入”评级。

碳元科技(603133)2019年三季报点评：石墨业务回暖，散热逐步落地