昭衍新药(603127)季报点评：订单延迟确认业绩低于预期，全年高增长依然可期

原标题：昭衍新药(603127)季报点评：订单延迟确认业绩低于预期，全年高增长依然可期 来源：国盛证券

公司发布2019年三季报。公司2019年Q1-Q3实现收入3.48亿元，同比增长42.95%，实现归母净利润0.76亿元，同比增长33.66%，实现扣非后归母净利润0.60亿元，同比增长38.95%。Q3单季度实现收入1.48亿元，同比增长35.86%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长4.50%，实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比增长12.73%。

Q3单季度业绩低于预期，不改全年高增长趋势。公司Q3收入增速环比下降主要是订单延后确认的原因：从公司的存货(存货80%以上为公司未完成专题的成本)角度来看，三季度末存货为2.19亿元，环比增加4269万元，同比增长68.26%，出现明显的未完成订单积压的情况，考虑到公司专题开工到结题的时间区间在3-12个月，我们预计公司年报收入增速将有所改善。

而公司Q3利润端增速明显低于收入端增速主要有几方面的原因：1)动物价格上升带来公司毛利率较去年同期有所下滑；2)人员成本增加，公司仅Q3单季度就增加近200人的员工(2019年中报公司整体员工近千人)，但员工数量的增加主要是看好行业未来的景气度；3)股权激励费用增加，公司9月9日完成股权激励费用首次授予，增加了仅200万元的股权激励费用摊销；4)新动物房的折旧影响；5)药物警戒、临床CRO服务尚处于筹备投入期，存在新业务亏损影响。这五个因素每个影响都不大，但是集中在Q3就导致其单季度利润增速明显低于收入增速，由于公司Q4利润占比较高(17、18年Q4分别占54.66%、47.18%)，固定成本开支的影响将会相对减弱，因此全年的高增长依然可期。

新产能逐渐释放保证国内安评业务快速增长，海外业务+产业链延伸贡献未来增量。从存量的国内安评业务来看：受益于公司龙头地位以及行业高景气度，公司在手订单充足，而太仓10800平动物房产能4月份已经开始投入使用，将带来业绩的快速增长。公司目前在北京、太仓具有新药评价中心，新增的太仓10800平动物房将在今、明两年贡献业绩弹性，而规划中的梧州、重庆的新药评价中心将成为未来业绩持续增长的有力支撑。从增量业务来看：公司收购Biomere是公司迈出国际化的重要一步，在美国东部将拥有GLP实验室，未来全球化拓展值得期待；同时，公司已经通过子公司昭衍鸣讯、昭衍医药进入药物警戒、药物临床试验领域，进行产业链延伸，未来有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润为1.62、2.24、3.07亿元，同比增长49.4%、38.4%、37.0%，当前股价对应PE为62x、45x、33x，维持“买入”评级。

昭衍新药(603127)季报点评：订单延迟确认业绩低于预期，全年高增长依然可期