飞科电器(603868)季报点评：收入下滑幅度略有收窄

原标题：飞科电器(603868)季报点评：收入下滑幅度略有收窄 来源：广发证券

核心观点：

收入下滑幅度略有收窄

2019年前三季度公司实现营业总收入27.2亿元(YoY-3.5%)，毛利润10.6亿元(YoY-5.0%)，毛利率39.0%(YoY-0.6pct)，归母净利5.3亿元(YoY-14.5%)，净利率19.5%(YoY-2.5pct)。

Q3单季营业总收入10亿元(YoY-0.8%)，毛利润3.9亿元(YoY-1.9%)，毛利率39.6%(YoY-0.4pct)，归母净利1.9亿元(YoY-13.0%)，净利率19.5%(YoY-2.7pct)。

Q3收入下滑幅度有所收窄，收入同比增速环比加快4.8pct，期待公司经营情况持续恢复。利润增速慢于收入增速，主要由于销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别提升0.6/1.0/0.6pct。

公司市场地位依然稳固，期待渠道稳定后公司恢复增长

国内整体消费需求趋弱，在此环境下，2019Q2公司将省区批发调回全国批发，优化批发经销商的考核激励机制，充分调动经销商的积极性，利用批发的优势对线下市场进行补充，2019Q3收入下滑幅度已经收窄，我们期待渠道稳定以后恢复增长。

公司作为美容小家电龙头，地位依然稳固。中长期来看，品类延伸、国际拓展也将是新的增长点。

投资建议

盈利预测基本假设：1)行业集中度将持续提升；2)消费升级趋势持续；3)新品类稳步上市。根据以上假设，我们预计2019-2021年归母净利7.6、8.3和8.8亿元(同比增速分别为-9.7%、8.4%、6.3%)，最新收盘价对应2020年PE为18.2倍，参考小家电企业的平均PE估值为2020年20.5倍，但考虑到公司收入增速慢于同行业其他公司，给予2020年19xPE，对应合理价值36.1元人民币/股。维持“增持”评级。

飞科电器(603868)季报点评：收入下滑幅度略有收窄