春风动力（603129）—利润超预期，维持强烈推荐评级

原标题：春风动力（603129）—利润超预期，维持强烈推荐评级 来源：招商证券

报告名称：春风动力（603129）—利润超预期，维持强烈推荐评级

研究员：董瑞斌,张景财,杨珏

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20191025

行业/子行业：中小市值

公司名称及代码：春风动力(603129)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

公司发布三季报：

Q1-Q3：收入23.92亿元，同比增28.29%，归母净利润1.41亿元，同比增45.32%，扣非净利润1.3亿元，同比增59.46%，现金流量净额2.99亿元，同比增217.5%，为净利润2倍多。

Q3：收入7.56亿元，同比增13%，归母净利润3739万元，同比增48.96%，现金流量净额1.24亿元同比增63%，为净利润3倍多。毛利率30.17%，同比增加4pt，环比减少2.8pt。

评论：

大排量占比稳步抬升，盈利能力持续优化。Q3单季度净利润同比增长48.96%，较Q1、Q2持续抬升，主要原因为：1、Q3毛利率同比增长4pt，在4项费用率提升2pt的情况下，推动净利率上升30%+。2、销售收入同比增13pt。公司消费税导致应交税费大幅上升140%，表明大排量产品占比在快速上升。后续公司还将持续优化产品结构，随着大排量占比持续提升，未来盈利能力还将持续优化。考虑到目前体量较小，后续净利润率随着规模效应提升，空间大。

Q3营收增速略低预期，但Q2和Q3合并则符合预期。国内大排量摩托车销售火爆，推测是海外市场销售季度波动引起。一般公司海外全地形车新品发布周期为Q3，因此Q3一般消化之前老产品库存，同时为下年做准备，整体较淡。从公司本身来讲，之前在海外市场，尤其北美市场量较少，所以经销商的订货周期相对平稳，但随着销售逐步上正轨，影响力扩大则导致经销商对于新品的认知加强，则订货周期会随着新品发布产生一定的波动性。从经营本身来看，目前状况良好，四季度收入会重回高增长轨道。

利润增速在未来一段时间会是逐级上升的过程。1、公司今年9月20号进入关税豁免名单，从今年Q4起关税影响消除，则利润增速上台阶，后续受季节因素影响美国出货量会是逐级上升，则免关税影响会逐步放大。2、公司国内大排市占率第一，受行业快速发展（40+增速）以及市占率提升影响，会享受高增长。3、同时由于排量越大，则单价与毛利率都越高，则利润增速会大于收入增速。

长远看天花板较远。1、全地形车北美80万辆+，公司去年1万辆+，品牌已经打造完成，未来是逐步放量过程。2、国内大排量行业刚刚开始，行业协会预测2025年达到100万辆，为现在的5倍。

【摘要结束】