国信证券--天坛生物:业绩符合预期,预计全年稳健增长【公司研究】

原标题：国信证券--天坛生物:业绩符合预期,预计全年稳健增长【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

业绩符合预期,预计全年业绩增速接近20%

天坛生物前三季度营收25.19亿元(+22.5%),归母净利润4.67亿元(+17.7%),经营性净现金流6.97亿元(+18.8%),业绩符合预期。Q3单季度营收9.59亿元(+14.7%),净利润1.73亿元(+10.8%),因18Q3基数较高,单季度业绩增速放缓,预计全年业绩增速接近20%。

费用率上升,净利率下滑

公司Q3销售费用率为6.3%(+0.8pct),环比来看,2019年Q1到Q3有所下降;管理费用率6.5%(+0.8pct),研发费用率4.6%(+2.0pct),随着新品种研发的推进,预计研发费用将进一步增长。受费用率增长的影响,公司Q3的扣非净利率为18.1%(-0.6pct),前三季度的净利率为18.5%(-0.8pct),均有所下滑。

存货进一步消化

公司三季度末有存货17.7亿元,在采浆量增长的情况下,存货与年初基本持平,存货周转天数持续下降,证明公司的存货进一步消化。在采浆量增长缓慢而终端需求持续增长的情况下,我们估计存货的消化将贡献一定的业绩增长。

白蛋白、静丙批签发稳健增长

天坛生物前三季度批签发白蛋白336万瓶(+16.3%),静丙227万瓶(+11.9%),保持了稳健增长;其中,Q3批签发白蛋白115万瓶(-9.2%),静丙104万瓶(+20.8%)。

风险提示:采浆量增长不及预期、新产品研发进度不及预期。

投资建议:兼具短期确定性及长期成长性,维持“买入”评级

血制品行业资源品属性显著,采浆量优势为行业龙头带来多重壁垒。天坛生物采浆量行业领先,吨浆利润提升确定性强。公司的高纯静丙研发进度国内领先,是未来成长的最大动力。公司中短期业绩增长确定性强、长期成长动力十足。我们维持公司2019~2021年的盈利预测为6.06/7.24/10.32亿元,同比增长19.0%/19.4%/42.5%,对应当前股价的PE为47.4/39.7/27.8。公司对标行业内的优秀龙头,应享有长期估值溢价。我们维持公司的合理估值区间31.71~38.28元,对应当前股价有15%~39%的增长空间,维持“买入”评级。