比音勒芬(002832)季报点评：2019Q1-Q3归母净利润同比增51%

原标题：比音勒芬(002832)季报点评：2019Q1-Q3归母净利润同比增51% 来源：海通证券

投资要点：

2019前三季度收入/归母净利润同比增25%/51%。19Q1-Q3公司收入13.2亿元，同比增25%，归母净利润3.1亿元，同比增51.1%，毛利率68%，同比上升4.8pct，净利率23.5%，同比上升4.1pct，经营性活动现金净额1.6亿元，同比增86.4%。19Q3公司收入4.8亿元，同比增24.6%，归母净利润1.4亿元，同比增64.4%，毛利率69%，同比上升6.7pct，净利率28.8%，同比上升7pct，经营性活动现金净额7008万元，同比增54.9%。

19Q3归母净利润实现高增。19Q3公司归母净利润同比增64.4%，剔除高新企业税收优惠影响，按照2016-2018前三季度平均有效税率估算，归母净利润同比增42.8%，较19Q2归母净利润增速27%明显提升(税率历史可比的基础上剔除员工持股费用)。19Q3净利率(剔除税收影响)25.0%，同比增3.2pct，我们判断主品牌仍保持强劲盈利能力。

19Q3收入增速明显回升。19Q3公司收入同比增24.6%，较19Q2同比增速22.45%有所回升，我们认为，发货节奏错配是造成公司19Q2收入增速慢于Q1的主要原因。我们认为，伴随公司持续在①产品端：不断加大产品研发投入，与海外知名面料商保持稳定合作；②渠道端：实施“调位置、扩面积”店铺改造计划，打造精品店和大型体验店；③营销端：把握明星、热门综艺市场效应进一步加强品牌推广，其主品牌店效有望进一步提升。

毛利率受益于销售改善和渠道优化。公司2019Q1-Q3毛利率68%，同比增4.8pct，我们判断主要系①19Q3收入增速回升，带动产品售罄率；②深挖一二线城市高端社区，直营比例进一步提升。销售费用率28.4%，同比增1.4pct，主要系商场费用增加，管理费用率11.7%，同比增2pct，主要系办公场所和员工持股费用增加，财务费用率-0.3%，同比增0.27pct，保持稳定。

存货由于新店、新品牌运营仍有承压。19Q1-Q3公司存货周转天数414.4天，较2018同期增加122.5天，我们认为，在公司新店不断扩张及新品牌培育期间，需适当准备商品库存满足上新、补货需要。公司前三季度存货周转天数相较19H1增加15.1天，相对保持稳定，我们认为随着新开店铺的成熟和新品牌的持续开拓建设，存货指标将有所改善。同期公司应收账款周转天数19.89天，较2018年同期增加3.3天。

盈利预测与估值。我们认为公司主品牌仍将维持强劲增长，同时新品牌威尼斯已逐渐步入正轨，2019/10，奥运冠军夫妇田亮、叶一茜正式签约，成为新品牌首位代言人，深化品牌度假旅游形象。2019/8/24，公司作为新加入个股纳入富时罗素旗舰指数，国际化属性强化，我们判断后续外资进入比例将显著提升。我们预计公司2019、2020年净利润4.10、5.36亿元，给予公司2019年PE估值区间23-25X，对应合理价值区间30.59-33.25元，维持“优于大市”评级。

比音勒芬(002832)季报点评：2019Q1-Q3归母净利润同比增51%