海康威视(002415)季报点评：业绩增速逐季加快，净利率再提升

原标题：海康威视(002415)季报点评：业绩增速逐季加快，净利率再提升 来源：海通证券

投资要点：

业绩增速逐季加快。公司发布2019年三季报，2019年前三季度实现营收398.39亿元，同比增长17.86%；归母净利润达80.27亿元，同比增长8.54%，此前中报中公司预计2019年前三季度归母净利润变动幅度为0%-15%，符合预期。单季度来看，营收和净利润增速逐季加快，三季度实现营收159.16亿元，同比增长23.12%；归母净利润达38.11亿元，同比增长17.31%，2019年一季度净利润同比下降15.41%，二季度净利润同比增长14.98%。我们认为受益于国内政府端和企业端行业需求企稳回升，公司净利润回暖趋势明显。

控费加强推动净利率提升，保持研发高投入。公司2019年前三季度销售费用率为12.94%，相比中报降低了0.5个百分点，管理费用率为2.96%，相比中报降低了0.1个百分点；控费加强推动了净利润的提升，报告期内公司净利率达20.32%，相比中报提升了2.66个百分点。同时，公司在研发方面继续保持高投入，报告期内研发投入达40.07亿元，同比增长30.20%。

公司对于被加入美国实体清单做好了充分应对准备，全年净利润增速预期5%-20%。根据公开投资者交流记录，公司基于保证供应链稳定性的考虑，前期已进行了加强了产品物料的替代工作，目前，公司产品的绝大多数美国元器件都可以进行直接替代或通过新的设计方案进行替代，不会影响产品性能或影响较为轻微。对于部分暂时来不及替代的物料，公司通过增加库存来换取更长的替代处理时间，此外，对于少量物料，通过调整业务策略，由客户自行采购，组合使用。我们认为，加入实体清单事件短期内会影响海外市场发展，因此可能带来业绩波动，但从中长期来看，公司经营策略稳健，研发实力雄厚，行业龙头地位稳定，我们仍看好公司长期竞争力及发展空间。

盈利预测与投资建议：我们认为，公司基于自身深厚技术积累，不断优化业务架构，积极应对外部环境变化，进一步确立竞争优势。我们预计，公司2019-2021年EPS分别为1.37/1.67/2.19元。由于公司在安防监控领域的核心能力，及未来在AI、创新领域的拓展潜力，未来公司可望保持持续的竞争优势，给予同行业公司更高的估值溢价，给予公司2019年22-28倍PE，对应合理价值区间30.14-38.36元/股，维持“优于大市”评级。AI产品进展低于预期的风险，行业增速低于预期的风险。

海康威视(002415)季报点评：业绩增速逐季加快，净利率再提升