美的集团000333调研纪要

原标题：美的集团000333调研纪要 来源：调研报告share

来源：雪球App，作者： 调研报告share，（https://xueqiu.com/9609819137/134294969）

美的自2018年以来启动新一轮转型变革：多品牌运作应对需求碎片化时代、渠道变革迎接网批挑战、Iot时代掀起智能化变革，组织架构也迎来深入变革调整期，从变革成效来看，年初至今以快打慢效果突出，公司产品线份额进一步收窄跟竞品差距，长期发展路径清晰，值得投资者重视！

一、暖通空调业务及其渠道变革

1、上半年国内收入分渠道占比？

线上占比33%，代理商占比20%+，KA占比20%+，工程端收入200多亿。

2、上半年全网销售增速30%多，主要是什么原因?

1）三大电商平台的线下下沉带来几十亿规模；2）空调降价引流效果突出；3）今年中国区统一设定营销资源，电商搜索入口品的展示等方面效果也不错。

3、上半年空调终端均价下降较多的解读？

1）销售结构，线上增速快但主要是挂机，挂机价格比柜机低很多，导致ASP下降。2）推新卖贵过程中对低端市场覆盖不够，所以启用华凌品牌来吃低端市场，同时也是缓解奥克斯的影响。总共是这两个因素对均价的拖累。不过空调上半年的降价跟中长期推高卖贵的策略不冲突，目前美的的无风感空调收入占比达到20%。

4、空调下半年的安装卡增速如何？

7-8月份安装卡增速10%左右，上半年内销出货量增长20%，安装卡增速25%。空调全渠道库存从580万台下降到500万台左右，T+3战略执行还是在顺利推进。下半年出货量增速的放缓跟价格政策放松有关，下半年会关注经营利润。

5、电商平台新渠道下沉带来的价格失控如何应对？

网批年初开始做，SKU限量，每个月做几次，在这种管理方式下价格还是可以控制的。苏宁和京东买断后供货给线下门店，同款产品线上和线下同价，在平台商线下快速扩张过程中确实有部分门店价格管控不到位。不过电商平台下沉过程中也存在相互制衡，小B端客户管理方面也需要美的介入，公司也在加强对终端的价格管控，安装售后服务都是美的经销商在做。此外美的线下自有经销商门店的管理也在深化，旗舰店、慧生活体验中心等等升级全品类来区隔应对冲击。

6、公司如何看待网批模式和代理商转型对公司原有线下壁垒的瓦解？ 目前公司通过美云销直接下单的小b客户规模只有几个亿，规模还不大。

对代理商而言，转型运营商之后，角色定位从囤货资金蓄水转变为服务终端小b客户，目前转型进展比较顺利。代理商的定位转变是大势所趋，这两年网批模式帮助奥克斯小米等品牌快速兴起，公司也会在转型过程中帮助代理商，例如通过大数据分析精准选品建议提高经销商的盈利和规模，代理商的盈利从赚取代理费转变至佣金提成等。

对公司而言，以往跟用户距离很远，现在消费趋势变化很快，分层个性化差异化明显，过去依赖代理商以销定产的方式不再适应时代的需要；其次，传统分销方式渠道效率不高，并且电商平台也在加速下沉倒逼整个渠道效率升级。

7、信息化的搭建、美云销系统的推广在代理商转型过程中扮演什么样的角色？

去年美云销数据拉通以后，公司对终端门店的库存数据都可以监测，不再关注提货，考核的是经销商的销货能力，库存实施限高管理，如果还有积压不会给经销商提货。经销商库存超标会上黄名单，公司会通过数字化工具交叉印证，例如区块链等技术。

代理商转型过程中，会注重考核代理商覆盖的终端网点和销售能力，只有覆盖的客户能销货才能提货。从运营单品店到运营多品类门店、产品类型上更加高端化、运营能力上也有提高要求，网批也慢慢开放相适应。

8、上半年公司其他流动负债中预提费用增加比较多，但是销售费用率增加并没有那么多？

上半年其他流动负债增加30%，但是费用增加没有那么多，这跟零售政策当季的策略变化有关。前几个月部分地区经销商调研反馈盈利不如往年，也是销售结构的原因。零售政策中这些年高端机的返利会更高，但低端机的返利不如高端机，一季度低端机销量提升快带来预提返利增加但经销商可能受益没那么明显的一个原因。

安装维修费用率一季度同比增长比较快，二季度费率同比略降，主要是一季度促销量上来很快。销售费用率的增加幅度不及预提费用增加，也跟空调之外的其他业务费用节约有关。

9、8-9月份零售政策有变化吗？从冷年考核改为财年考核，新冷年目标制定？格力降价公司的应对策略？

没有。上半年一季度抢量，公司策略上多提点收入，下半年多提点利润。预收款的变化也是跟提货政策有关。新冷年目标还没有规划，公司已经改为财年考核。美的还是会根据自己的节奏来制定。

10、空调T+3实施以来淡旺季产能的利用率如何？

目前空调单月500-600万台的峰值可以应对。淡季的产能利用方面，海外市场反季节下单比较多，淡季有外销订单，产能利用率仍有60%-70%。另外国内淡季双十一双十二电商节点也会帮助淡旺季产能的平滑。

11、上半年中央空调的内外销结构？中央空调跟日系的差距？

70%内销，30%外销，国内以工程为主。目前美的中央空调跟日系品牌技术上没有差距，大兴机场的空调也是美的提供。日系主要是品牌溢价，技术方面用户的感知还是有滞后。

12、空调下半年新能效等级推出的影响？

会加快产品结构的升级，公司的定频机占比目前只有百分之十几。

奥克斯最近在涨价，主要也是能效标准的提升带来的，因为空调能效等级提高不单跟压缩机有关，还有节能芯片、电路系统、通路系统都有相关要求，成本上会有提高。

二、消费电器业务

1、2018年下半年合并生活电器和环境电器事业部，微蒸烤与清洁电器事业部；同时成立美的国际与美的中国区域，到目前为止如何评价这一轮的组织架构调整效果？

事业部调整：厨电去年下降20%-30%，事业部拆分重组也是从渠道协同角度来做优化，烟灶洗跟热水器成立厨热事业部后，今年上半年收入恢复为增长12%，今年增速比较快，也跟去年去库存后，年底推动T+3改造有关。

矩阵式架构：主要是平衡事业部短期KPI考核下动作短期化和集团长期发展的考虑，比如COLMO高端子公司设立后从更长远角度进行投入，不过COLMO高端产品的生产还是在事业部，终端门店的运营和品牌运作在高端公司；中国区最早是从用户市场部门转变过来，跟上一轮12年以前的中国营销总部的收权管理方式不同，在考核指标方面电商、工程、网批等不同模块有不同指标，今年中国区营销资源统一制定，包括线上入口品展示，线下商务中心营销协同等。

2、洗衣机小天鹅并表影响？今年的均价提升表现？

上半年小天鹅的均价有个位数提升，其中比弗利品牌的增速有70%-80%，高端产品的市占率平均来看也提升了4-5个pcts。

小天鹅三季度收入增速5%-10%，并表对三季报利润端有2亿元的增厚，主要是少数股东权益减少。

3、小家电业务上半年收入增速不高，外销电压力锅等部分品类的放缓下半年影响会消除嘛？

这只是上半年小家电增速放缓的因素之一，另外东芝的非核心家电业务砍掉，吸尘器表现也不是很好都有关系。上半年小家电内销增速10%，外销增速接近持平。

4、小家电这块未来如何应对像小熊、小米这样的品牌冲击？

公司今年推出布谷品牌，定位就是要跟小熊、小米等展开全面竞争。小家电品类多，迭代周期很快，决定了竞争格局很难持续稳定下来，目前布谷小熊小米都在激烈厮杀的阶段；其次，小家电行业的进入门槛不高，布谷也会开放采用外部资源，包括生产不一定要完全自产。我们认为小家电的核心竞争力是产品的迭代能力和速度。外观设计并不是很强的壁垒，美的设计类大奖红点奖和IF奖都优势很明显。第三，今年也能看到美的推出很多套系化的产品，也是根据用户圈层化来设计，青选套系化、房地产套系化、Pro套系化等针对不同细分群体，进一步加强了C2M定制方面的研究。从空间角度看，小家电行业不是封闭的，而是开放的品类会不断创新。

5、三季度目前小家电的增速如何？

内销接近两位数，烟灶继续保持较快增长，其他品类还可以，外销弱一些。去年生活电器没增长，但是电压力锅去年30%增长（今年外销下滑），电饭煲是负的。美的小家电业务的劣势在于，从一开始就是全品类经营，不像其他小家电公司多做一个品类就是增量。

6、目前高端品牌和布谷品牌的经营表现如何？

COLMO销售规模百万级，收入贡献不大。布谷4月底推出新品，6月份流水过千万，完全轻资产模式，布谷的生产也可以选择外部供应商，比如小型洗碗机等；品类也不设限制，家电全品类经营，包括电动牙刷等新的品类。

三、库卡及海外业务

1、公司三季度整体表现如何？

今年三季度收入增速预计3%-5%（跟去年同期基数较高有关），利润端增速会比较快，10%以上是有的。厨热有10%-20%的增长，库卡表现还有拖累，全年收入和利润指引有下调（参考官网），收入从33亿欧调整到32亿欧元跟去年同期持平，利润率EBIT margin从3.5%下调至1.1%，中国区和欧洲目前机器人行业还在调整。四季度会比三季度好一些。中央空调上半年没增长，下半年增速会恢复到大个位数。

2、库卡调整的看法？

未来还是通过本地化降本，中国区努力提高收入贡献。目前库卡在国内的市占率很低，空间还有很大。上半年发那科、安川中国区的收入和利润基本腰斩，但库卡的下降幅度有限。库卡新任总经理之前负责轴承业务，to B工业端业务比较熟悉，常年也做中国区这块比较了解。目前下游客户的资本性开支意愿都不是很高，汽车行业客户占比还是在50%以上，今年上汽、一汽大众、广汽的订单都有。

3、库卡的商誉减值风险？

今年不会到减值的阈值，PWC的审计还是比较严格的。

4、库卡去年的利润下滑？

去年管理层流失对管理费用的影响上千万欧元，一次性流出。东芝今年会有裁员计划，去年费用减少9000万人民币，今年会继续节约2亿元人民币。

四、财务相关

1、预收款为什么从2016年底开始大幅提升？

2015年底价格战结束，T+3开始后，系统下单必须先付款，整体要求会更高一些。

2、销售费用中的返利形式？

货返不多，主要是现金返利，主要是过去几年销售公司的代理商持股股权已经清理完毕。

3、股份回购做激励对管理费用的影响？

激励费用摊销到管理费用中，每年3000-4000万股。

4、工厂的数字化改造在哪些指标方面有帮助？

以南沙空调工厂为例，存货周转加快，供应链、排产、订单、物流的数字化管理水平提升，实施以来存货减少80%；生产自动化水平提高，人员方面减员增效；此外生产故障率降低、停机时间减少对工厂的能源成本也有减少。

5、工厂柔性化改造对供应商备货要求也提高，如果原材料价格上涨阶段，柔性化生产是否会被动一些？

这是大周期和小周期的问题，原材料价格上涨或下降，公司可以通过柔性化生产的方式来主动掌控，而压货式生产更多是以懒惰的方式来被动应对。另外原材料上涨阶段，公司也可以主动储备，柔性化生产的好处在于对不确定性的掌握更加主动。

6、应付款变化？

大宗原材料公司部分会从钢厂等直接采购，然后转售给供应商。

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