红旗连锁(002697)季报点评：主业逐季改善，新网银行带动盈利上升

原标题：红旗连锁(002697)季报点评：主业逐季改善，新网银行带动盈利上升 来源：广发证券

核心观点：

主业收入与利润逐季改善，新网银行贡献增量收益

公司发布2019年三季报，3Q19实现营收20.58亿元，同比增长11.59%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长67.51%。3Q19公司实现投资收益5592万元，同比大幅增长252.22%，主要由新网银行贡献，剔除投资收益后测算3Q19归母净利润同比增长35%。公司收入与利润逐季改善明显，验证内部整合和门店优化卓有成效。

毛利率维持高位，费用率有所下降，投资收益带动净利率上行

3Q19公司毛利率同比略下滑0.12pp至29.72%，维持2Q18以来29%以上的较高水平，得益于门店结构优化、亏损门店关闭、议价能力提升。公司销售费用率同比下降1pp至21.59%，管理费用率同比提升0.35pp至1.59%，费用管控初见成效；财务费用率同比下降0.46pp至-0.22%，主要系利息收入增加所致。费用率下滑叠加新网银行贡献投资收益，3Q19净利润率同比提升2.74pp至8.23%。

盈利预测与投资建议

我们认为今年是公司基本面边际改善最重要的一年：1)公司自2015年以来连续收购红艳、四海、互惠等，目前内部整合基本完成。2)公司2018年引 永辉超市 入股，2019年收购9010便利店，补强生鲜和餐饮短板。3)公司垄断地位加强带来议价能力提升。中国连锁经营协会数据显示，截止5M19，公司在成都市的市占率约为48.5%，相比2013年上升8.5pp。

公司坚持以“商品+服务”构建竞争壁垒，依托线下密集的网点，品牌深入人心。公司未来三年将进入坪效和净利率的爬坡周期，考虑公司的区域垄断性和成长性，叠加新网银行将持续贡献增量收益，预计2019-2021年归母净利润4.62/5.57/6.64亿元，参考可比零售龙头的估值情况，给予公司19年26xPE，对应合理价值8.84元/股，维持“增持”评级。

红旗连锁(002697)季报点评：主业逐季改善，新网银行带动盈利上升