红旗连锁(002697)主业维持高速增长，新网银行贡献投资受益

原标题：红旗连锁(002697)主业维持高速增长，新网银行贡献投资受益 来源：安信证券

事件：10月17日公司发布三季度报，公告2019Q1-Q3实现营业收入58.88亿元，同比增长约7.8%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长58.7%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比增长53.7%；其中新网银行贡献投资收益1.26亿元(去年同期为0.36亿元)，扣除此项投资受益贡献，预计前三季度公司主业扣非归母净利润增速约21.6%。单三季度来看，2019Q3公司实现营业收入20.58亿元，同比增长11.6%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长62.15%；扣除新网银行单三季度投资收益贡献约0.56亿元，预计2019Q3公司主业扣非归母净利润增速约24.5%。

展店继续提速，毛利率同比继续提升，单季度费用率中枢继续下移。1)收入端：报告期内，外延展店及同店增加共同推动公司营收增长：2019Q3公司展店继续提速，截至季度末，门店数超3000家，且据公司调研，在二季度基础上，同店维持较好水平。2)毛利率同比提升。前三季度毛利率+1.1pct至30.0%，仍呈上升趋势，系公司持续调整商品结构、提升直采比例、优化渠道、加强大数据平台建设运用、提升进口商品销售比例等多重因素有关。3)费用率方面，前三季度公司期间费用率同比提升0.3pct至24.2%，其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别+0.1pct、+0.4pct、-0.2pct至22.5%、1.7%、0.0%，主要受员工调薪及一季度年终奖发放影响所致；单第三季度来看，期间费用率22.9%，同比-1.1pct，环比-0.6pct，单季度费用率中枢继续下移。

国内稀缺规模化盈利便利店龙头，主业增速边际向好，供应链及网点价值或被低估。公司2015年先后收购红艳、互惠、四海三家区域龙头，业绩有所拖累，现并购整合基本完成，加之天府新区、简阳城市建设带来增量市场需求，公司展店已提速；且通过永辉入股、收购9010补充餐饮、生鲜供应链，加之规模、数据支持的标品供应链及门店端商品结构优化，单店营收、效率边际向好；加之统采、联采、进口商品比重、商品结构调整尚可推进，毛利率或仍存上行空间，费用率增长后续或可控，预计公司主业增速边际向好。且作为国内稀缺规模化盈利便利店企业，结合当地情况对比日本高渗透率、高增速、高集中度行业格局下的龙头数据，其拓展、单店日销、毛利率均具备较大提升空间，供应链及网点价值或被低估。

投资建议：公司坐据西南，规模、效率突出，作为国内稀缺的规模化盈利便利店企业，其供应链优势、网点价值及成长性或被低估；2019年展店提速、同店稳健、毛利率呈上升趋势，费用率管控良好，主业增速边际向好，后续年份业绩增长或较为稳健。预计2019-2021年主业扣非归母净利润复合增速约20-25%，2019-2020年主业扣非归母净利润分别为3.24亿元、3.89亿元，2019-2020年新网银行投资收益分别为1.70亿元、2.25亿元；以2倍PB估值剔除新网银行分部，当前股价对应2020年主业PE估值约24倍，6个月目标价10元/股。

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