招商证券：四维图新业绩短期承压 决胜点在自动驾驶

　　招商证券

　　报告名称：四维图新（002405）—业绩短期承压，决胜点依然在“自动驾驶”

　　研究员：刘泽晶，周翔宇

　　报告类型：公司研究*点评报告

　　报告日期：20191015

　　行业/子行业：计算机应用

　　公司名称及代码：四维图新（002405）

　　投资建议：强烈推荐-A

　　【内容摘要】

　　业绩大幅下滑仍在预期之内，乘用车销量低迷系主要原因。报告期内公司销售收入总体保持平稳，但下游乘用车销量下滑及行业竞争影响导致公司利润率较高的地图编译及芯片业务收入下降。此外，商用车车联网业务收入显著增加，但由于利润率较低无法对冲地图编译及芯片业务收入下滑带来的影响。我们认为本次公司业绩仍在预期之内，未来随着乘用车销量拐点出现及公司芯片新产品明年上市，公司地图及芯片业务依然有较大上升空间。

　　图吧BVI持续亏损影响公司业绩，参股比例仍有望下降。报告期内公司参股公司（Mapbar Technology Limited）亏损扩大降低了公司投资收益，也对利润产生负向影响。公司旗下联营公司图吧BVI2017、2018、2019上半年净利润分别为-10，891.05万元、-17，029.04万元、-23，493.89万元，亏损持续扩大对公司业绩有较大影响。公司2018年引入Image Cyber、Top Grove、蔚来资本、Advantech，目前公司参股比例从60.33%下降到46.93%，我们判断未来图吧BVI仍有望吸引新增投资者，参股比例仍有优化前景。

　　研发持续高投入，决胜点依然在“自动驾驶”。2019H1公司研发投入5.44亿元，占营收50.17%，同比增长18.59%，高研发投入短期压缩利润空间，但为企业长线发展夯实基础。公司上半年自动驾驶业务营收4831.44万元，同比增长140.83%，近期与宝马、三菱电机的订单落地更印证了公司在相关领域的技术实力。此外，公司与华为、滴滴等企业保持紧密合作，我们认为公司已占据自动驾驶产业第一梯队。高精度地图及自动驾驶解决方案是公司未来的核心版图，我们预计L3级自动驾驶有望在2021年放量，届时公司自动驾驶业务有望进入收获期。

　　维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元，对应PE为62X、58X、41X，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：乘用车销量持续低迷；芯片业务进展不达预期。

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责任编辑：陶然