中信建投:四维图新因乘用车行业低迷等 公司业绩承压

　　来源：中信建投证券

　　事件

　　公司发布2019 年三季度业绩预告，实现归母净利润2000 至3000万元，同比下降86.31%-90.88%，其中2019Q3 单季度亏损5560.03至6560.03 万元。

　　简评

　　受乘用车销量下滑以及Mapbar 亏损扩大影响，公司利润下滑。

　　公司2019Q3 单季度亏损5560.03 至6560.03 万元，与去年同期5597.04 万元相比大幅下降，亏损原因主要来自于两方面：1）中汽协数据显示2019 前三季度乘用车销量同比下滑11.7%，自主品牌同比下滑18.5%，乘用车销量下滑使得公司芯片、导航业务收入有所下滑；2）参股公司Mapbar 亏损扩大降低了投资收益。乘用车行业不景气对公司芯片、导航业务影响较大，而公司在自动驾驶领域仍保持较高投入，使得公司利润出现下滑。

　　FastMap3.0 正式上线，公司地图自动化生产能力提升。公司自主研发的新一代地图在线生产和发布平台FastMap3.0 正式上线。在采用图像识别、深度学习及自动成图等AI 技术后，可实现地图小时级更新发布，自动化率也从2.0 版本的25%提升至50%，为公司应用于自动驾驶的高精度地图和车联网业务奠定了技术基础。

　　中寰PCC 实现重卡节油6-10%，商用车联网收入高增长。公司商用车联网业务主体为中寰卫星，其“PCC-预见性巡航”智能驾驶控制系统可从ADAS 地图数据中，提取出坡度、曲率、航向等数据，结合持续优化的节油算法，实现平均节油6-10%。该产品于2018 年进入市场，目前已切入八家重卡车厂前装，八家车厂合计销量占全市场70%以上，未来保险等增值服务也将陆续展开，预计公司商用车车联网业务仍将继续保持快速增长。

　　盈利预测与投资评级：受乘用车行业低迷影响，公司芯片、导航业务收入有所下滑，而自动驾驶等面向未来布局的业务订单主要从2021 年开始放量，近两年公司仍需保持大量投入，使得公司业绩有所承压。然而，随着自动驾驶逐渐落地，公司单车价值量有望大幅提升。同时，公司AI 能力不断提高，地图自动化生产比例不断提升，产品竞争力大幅增强。

　　预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为3.50、4.51、5.76 亿元，同比增长分别为-26.9%、28.7%、27.8%，相应EPS 分别为0.18、0.23、0.29 元，对应当前股价PE 分别为94、73、57 倍，公司作为自动驾驶核心资产同时作为华为自动驾驶核心合作伙伴，我们持续重点推荐并给予买入评级。

　　风险与提示：高精度地图推进不及预期，乘用车销量增速继续放缓，商誉减值风险。

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责任编辑：陶然